国内外基本养老保险基金的投资现状分析

苏伟峰

作者简介：
苏伟峰（1990—），男，福建晋江人，福建省金融投资有限责任公司，经理，中级经济师，研究方向：基金投资

【摘要】本文详细论述了我国基本养老保险基金的投资现状，并分别介绍了美国、挪威和新加坡等国家，在基本养老保险基金方面的投资运营模式、资产配置情况和投资收益情况。最后通过对比分析，总结出各国基本养老保险基金投资运作的三个特点。
【关键词】基本养老基金；投资现状；对比

    一、我国基本养老保险基金的基本情况
    2014年 2月，国务院发布《国务院关于建立统一的城乡居民基本养老保险制度的意见》，决定将新型农村社会养老保险和城镇居民社会养老保险两项制度合并，在全国范围内建立统一的城乡居民基本养老保险制度。2015年 1月，国务院发布《关于机关事业单位工作人员养老保险制度改革的决定》，意味着机关事业单位工作人员与企业职工的养老保险制度实现并轨。现阶段，我国基本养老保险制度将由城镇职工基本养老保险和城乡居民基本养老保险两大板块构成。
    近年来，随着基本养老保险覆盖面的不断扩大，从整体上看，基金收入是大于基金支出的，使得基金累计结余的规模不断扩大，截至 2022年末，基本养老保险基金的累计结余已经高达 69851.3亿元。从增长率的角度来看，基金支出增长率与基金收入增长率之间的差值由负变正，且两者间的速度差呈现扩大趋势，这就导致累计结余的增长率呈现逐年下降趋势。按照目前的变化趋势，基金累计结余的增速将越来越慢，未来甚至可能出现负增长。

    二、我国基本养老保险基金的投资运作
    根据《基本养老保险基金投资管理办法》的规定，基本养老保险基金投资运作的模式为：养老基金的投资委托人将资金划拨给受托机构，受托机构可对部分养老基金资产进行直接投资，其他养老基金资产委托专业投资管理机构，托管机构负责养老基金资产的保管。基本养老基金仅限于境内投资，对于投资的具体产品及比例如表 1所示。

    三、我国基本养老保险基金的投资收益现状
    各地的基本养老保险基金主要由地方社会保障机构负责投资管理，主要投资于银

行存款和国债，并且银行存款占了大部分比例。此外，各省份先后尝试将基本养老保险基金结余，委托全国社会保障基金理事会进行投资运作。在原先那种简单的投资运作模式下，投资收益率大致只能达到银行存款的收益率水平，近十年 1年期银行存款平均利率为 1.91%，与全国社保基金理事会平均投资收益率 7.12%和全国企业年金基金平均投资收益率 5.61%比较，差距明显。

    四、国外基本养老保险基金的投资现状
    1.美国社会保险基金
    （1）投资运营模式
    美国社会保险基金主要由联邦政府社会保障基金、州和地方社会保障基金以及私人养老基金组成。美国社会保险基金的投资运营模式是信托基金制，即将社会保险基金委托给美国社会保险信托基金委员会，由该委员会负责具体的投资运作管理，并每年向美国国会报告基金的投资运作情况。
    （2）资产配置情况
    美国政府对社保基金投资的态度仍然十分谨慎，特别是对联邦政府社会保障基金有着严格的投资限制。目前，联邦政府社会保障基金只允许投资美国财政部发行的“特别债券”和公募发行的财政债券，这样保守的策略获得了较为稳定的投资收益。州和地方社会保障基金、私人养老基金的投资基本不受限制，采取市场化的运作模式。
    （3）投资收益情况
    美国社会保障基金投资于财政部专门的“特别债券”，其年利率可以保持在 4.0%～ 6.5%，发展至今，资金规模也增长了数十倍。2008年，虽然美国深处这次金融风暴的中心，但美国社会保障基金凭借着稳健的投资策略，还是实现了 5.1%的投资收益率，确保了基金资金的安全。
    2.挪威全球养老基金
    （1）投资运营模式
    为了缓解养老金支出的压力，挪威政府于 1990年成立挪威全球养老基金，其设立的初衷就是将石油和天然气的出口收入转化成为金融资产，在风险可控前提下，追求获得较为稳定的投资收益，用于满足当期养老金的支出需求。挪威财政部负责制定基准投资组合、投资收益和投资风险控制等基准投资策略；议会负责审议和批准财政部上报的基准投资策略；资产管理部按照基准投资策略的要求，具体负责投资品种的选择。
    （2）资产配置情况
    挪威全球养老基金的基准投资组合明确包括了预期投资收益率和预期风险估值。基准投资组合来源于富时(FTSE)27个国家的股票指数成分股和雷曼全球总计债券指数的成分债券，该组合 60%投资于股票，35%投资于固定收益类产品，5%投资于房地产，并且根据基准证券市场价格的不断调整。每个月都会有新的资金注入基金中，按照基准投资组合的最新要求，新资金就会被投资于不同的资产和地区。为了获得更高的投资收益，同时也出于维护本国资本市场的考虑，基金只进行海外投资，集中投资于欧洲资本市场。
    （3）投资收益情况
    近十年来，挪威全球养老基金的投资表现良好，整体平均收益率水平达到 6.58%，其中，股票类资产投资收益率为 9.13%，固定收益率资产投资收益率为 4.16%。良好的收益表现归功于正确的投资决策，挪威央行资产管理部制定的投资决策都建立在专业投资分析的基础上，分别有专门的研究团队负责分析股票、固定收益类资产、房地产、信贷市场和宏观经济。
    3.新加坡中央公积金
    （1）投资运营模式
    新加坡中央公积金制度成立于 1955年，是政府强制建立的个人储蓄计划，经过多年发展，已经成为一种全面满足人们养老、购房、医疗和教育等方面需求的社会保障制度。在中央公积金制度中，每位公民都有自己的个人账户，由普通账户、医疗账户和特别账户三个子账户组成。普通账户主要用于购买房屋、教育和保险等，还可以用于其他家庭成员的养老；医疗账户主要用于解决医疗费用；特别账户主要用于养老和其他紧急情况。
    中央公积金的管理体系和投资运作涉及到多个政府部门和市场机构，劳工部负责制定相关法规并监督公积金运作，财政部负责公积金的投资决策，隶属于劳工部的中央公积金局负责处理公积金的一切日常事务，具体包括资金收缴发放、登记记录、投资监督等事务。具体的投资运作则由金融管理局、政府投资管理公司和获得政府批准的市场机构负责。其中，金融管理局主要负责银行存款和国债的投资管理；政府投资管理公司致力于投资新加坡国内住房和基建工程等方面，同时也可投资于国外资产以获得更高的收益；市场机构则主要负责提供中央公积金投资计划，个人可以自由选择参加投资计划。
    （2）资产配置情况
    为了实现公积金资产的保值增值，新加坡政府针对中央公积金专门发行浮动利率国债，通过国家强制来保证收益。与此同时，中央公积金局还积极引进市场机构提供的各种投资计划，投资产品包括股票、基金、黄金、保险、政府债券、法定机构债券等。
    （3）投资收益情况
    根据最新的政策规定，新加坡政府对普通账户、医疗账户和特别账户给出的固定利率为 2.5%，4%和 4%，并且允许普通账户和特别账户进行市场化投资，公积金投资计划参与者自担风险。

    五、国内外投资现状的分析总结
    1.委托专业机构投资是共同选择
    基本养老保险基金可以由政府直接进行投资，也可以由政府委托专业机构进行投资。但是，通过对比各国的投资运营模式，可以发现各国基本上都是采用将基本养老保险基金资金委托给专业机构进行投资的模式。这种模式的优势主要体现在两个方面：一方面，专业机构具有实力雄厚的研究团队和经验丰富的投资团队，在预测市场变化趋势和把握投资机会上具有明显优势，有助于基金实现保值增值目标；另一方面，政府无需设立专门的投资部门，可以将有限的资源和精力集中于政策制定和投资监管，这样不仅能够降低基本养老保险基金的投资运作费用，而且保证了基本养老保险基金的资金安全。
    2.资产配置充分考虑各自国情
    通过对以上国家的基本养老保险基金投资现状的分析，对比发现各国基本养老基金在资产配置上存在着显著差异，特别是在投资工具、投资比例和投资地域等方面都不尽相同。美国社会保障基金主要投资的是“特别债券”，其主要是出于保护基本养老保险基金安全的目的。中国仅限于境内投资，而挪威完全进行境外投资，造成这种区别的原因是：一方面，挪威本国资本市场规模较小，若投资国内市场可能会导致严重的通货膨胀；另一方面，通过全球投资能够分享到各国经济增长所带来的红利。新加坡政府也针对普通账户和特殊账户的不同性质，设计了不同的投资限制。所以，各国都是在充分考虑本国制度设计和资本市场情况的基础上进行资产配置的。
    3.多元化投资和主动管理是未来改革和发展的趋势
    从发展的角度来看，各国基本养老保险基金的投资策略还是存在着两点共同的改革和发展趋势：（1）多样化投资趋势。众所周知，由不同投资品种组成的投资组合，其投资收益等于各投资品种收益的加权平均，但是其风险并不等于各投资品种风险的加权平均，则多元化投资能够有效降低非系统性风险；（2）主动管理趋势。以往主要采用被动管理模式，只能获得市场平均投资收益率，但随着养老金投资机构专业化水平的不断提高，把握市场投资机会的能力越来越强，通过主动管理可以根据资本市场变化而改变投资策略，从而能够获取更高的投资收益。

参考文献
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