节日效应对中国股市的影响
——基于收益和波动角度

郭丹阳

作者简介：
郭丹阳（1994—），女，硕士研究生，西安明德理工学院，助教，研究方向：金融市场波动、电子商务

【摘要】本文以上证综指、深证综指、沪深 300、中小板、创业板指日收盘价作为研究数据，利用随机波动模型研究中国股市是否具有节日效应。研究结果发现：中国股市不仅具有基于收益和波动的节前效应，还具有基于收益和波动的节后效应，并且节前节后表现并不一致。
【关键词】节日效应；股票市场；随机波动模型

    一、引言
    对于民众来说，节日不仅仅是休息日，更多的承载着传承历史文化的使命。节日效应是证券市场出现的异象之一，也是金融市场不完全有效性的一种表现，对有效市场假说提出了挑战。人们在享受节日休闲的同时，节日前后的国内外股票市场表现却并不平静，价格常常暴涨暴跌。这种现象已经引起广大投资者和有关监管部门的高度重视。仪垂琳和刘淄（2005）发现上海股票市场假前假后均存在超常收益的显著节日效应。李林等（2012）研究发现港股、创业板在法定节日前后具有节日效应。中国股市不仅具有节前效应和节后效应，还发现中国的节日前后的异常收益并不是由这些日历效应引起，而且节后效应带来的高收益伴随着较大的风险。余富利用 GARCH模型研究发现 A股市场存在春节节前节后效应。本文采用 2009—2019年的上证综指、深证综指和沪深 300、中小板、创业板日收盘价数据，针对国内节日，通过随机波动模型研究各节日前后对股票市场的影响。为了避免出现因节前节后采用的时间跨度不同而使研究结果遭受质疑的现象，本文节前节后采取的时间跨度相同，均为节前或节后的第一个交易日。

    二、变量与数据选择
    选择元旦、春节、劳动节、端午节、国庆节作为法定节日研究变量。
    选择上证综指、深证综指、沪深 300、中小板综和创业板指日收盘价作为数据研究基础。2008年我国开始实行全国休假制度改革，2019年底暴发新冠疫情，股市延迟开市，与所选节日指标在时间上存在重合，为剔除疫情对股市的影响。选取时间跨度从 2008年 12月 31日到 2019年 12月 31日的 2675个交易日数据，创业板指为 2010年6月 2日到 2019年 12月 31日的 2331个交易日数据。
所有数据均来源于网易财经。通过计算日收盘数据得到收益率，计算公式：
，其中，t 表示时间，Rt 表示日收益率，pt 表示当天收盘价。

    三、实证分析
    随机波动模型的建立。张世英（2004）设定标准随机波动模型（SV-N）作为模型构建的比较基础：







四、结论及政策建议
    1.结论
    总体来看，我国股票市场具有非常明显的节日效应。分节日检验发现，不同节日的节日效应有所差异。节日前后信息对各板块收益及波动均具有显著影响，且影响大小和方向并不一致。
    2.建议
    以上的研究结果对认识我国股票市场交易提供了证据，同时具有一定的指导意义：
    （1）对投资者而言，可以利用法定节日的长假和传统节日的欢快等信息提前做出投资规划，利用节日对股票影响的差异性来规避市场交易的风险。通过获取有价值的消息来调整股票交易，优化投资策略实现规避风险的目的，进而获得超额收益。
    （2）中国股票市场存在节日效应可以为监管部门制定风险监管策略提供有价值而且必要的市场信息和证据支撑，使监管部门可以根据不同的节日信息合理地进行市场引导和风险监管，有利于维护市场的稳定。

参考文献
[1]仪垂林，刘淄 .上海股市法定节日及传统节日效应的实证研究[J].财经科学，2005(5):99-104.
[2]李林，周航冉，安平 .中国创业板市场节日效应的实证分析 [J].特区经济，2012(9):69-71.
[3]陆磊，刘思峰 .中国股票市场具有节日效应吗？ [J].金融研究， 2008(2):127-139.
[4]冯俊文，李梦雪 .基于上证综指的节日效应实证研究 [J].技术经济与管理研究，2014(6):108-113.
[5]余富 .我国 A股市场的春节效应检验 [J].经济研究导刊， 2022(14):122-125.[6]张世英 .协整理论与波动模型：金融时间序列分析及应用（2版）[M].北京：清华大学出版社 .