国有企业对外投资私募股权基金量化评价体系研究

祝高峰

作者简介：
祝高峰（1989—），男，山东潍坊人，汉族，本科，北京六合基金管理有限公司，注册会计师，研究方向：金融投资

【摘要】为解决国有企业对外投资私募股权基金过程中存在的评价体系不科学问题，结合私募股权基金评价内容和特点提出了量化评价体系构建思路。把握私募股权基金投资评价的量化、全面等要求，引入层次分析法搭建包含管理、财务、市场和退出四项因素的框架体系，合理选择二级指标和实施综合评分完成各基金评比，筛选出优质的投资项目，从而通过科学评价基金项目提高企业投资水平，保证企业取得理想投资效益。
【关键词】国有企业；对外投资；私募股权基金；量化评价
    国有企业的优质资产和利润结余较多，参与私募股权基金投资能够实现国有资产保值增值，并发挥引导社会融资等作用，为推动社会经济繁荣发展做出更多贡献。但国有企业开展对外投资活动应严格落实国有资产管理要求，有效防范国有资本流失，因此应建立量化评价体系，科学评价各私募股权基金的投资效益和风险，正确制定投资决策，全面提升国有企业的基金投资管理能力。

    一、国有企业对外投资私募股权基金评价问题
    针对私募股权基金展开评价，是加强国有资本投资监管的重要手段，可以为企业制定科学投资计划和做好项目资金管理提供依据。现阶段，国有企业制定的私募股权基金投资流程相对粗放，在基金评价上设立的指标多为合规性指标，缺少定量指标，难以全面反映项目投资效益和风险，造成整个评价体系缺乏科学支撑。在项目筛选过程中，企业主要从企业战略、发展前景等角度展开评价，凭借投资经理资源和关系捕捉项目信息，容易受信息不对称因素影响，导致评价结果带有较强的主观性。缺少定量分析数据，企业各部门在信息交流过程中容易出现理解偏差，在尽职调查结束后出具财务报告、风控报告，质量多取决于项目经理能力素养。在项目投资后展开定性评价，单纯判断投资目标完成程度，忽视变量因素对投资效果的影响，无法为基金管理提供有效数据依据，最终引发基金投资风险和国有资本流失问题。

    二、国有企业对外投资私募股权基金评价内容及特点
    1.评价内容
    在国有企业对外开展私募股权基金投资活动的过程中，基金评价应深入到投前决策和投后管理等不同阶段，做到科学评价基金投资效益和风险，取得理想综合效益，助力企业可持续发展。
    在投前决策阶段，按照决策程序对私募股权投资计划展开审核评价，通过尽职调查、可行性研究等确定是否存在合规问题，做到全面考虑国家政策、企业战略、投资回报率、风险防范等问题，有效维护国有股权权益。筛选出高质量的基金项目，将有限资本投入最具投资价值的项目实现高额收益，达到降低企业投资风险的目的。
    在投资基金后，应对项目管理展开综合评价，完成投资后主要年度经济指标分析和对比，确认指标偏差及其产生原因，结合市场行业发展情况提出优化调整意见。对项目财务指标展开分析，建立科学评价指标体系，从投资进程、资金到位情况等、退出过程合规性多个角度反映项目管理是否规范，为企业获得经济收益提供保障，并确保项目顺利退出。
    2.评价特点
    国有企业建立私募股权基金评价体系，首先应体现可比性，设立量化指标比较不同基金项目收益情况。遵循定量为主、定性为辅原则，应选取量度一致的指标，方便采集和分析指标，增强基金评价活动的可操作性。采取统一的评价标准和方法，输出可量化的结果，减少评价活动受到的主观因素干扰，做到公平、公正评价投资对象。其次，基金的评价带有全面性，覆盖投资决策、投后管理等各个流程，开展项目管理、风险管控等各方面评价，为企业开展投资活动提供指导，提高项目决策和管理水平，创造更多经济效益。再次，基金投资评价应带有导向性，反映基金投资和管理优缺点，产生正向激励作用的同时，针对投资活动存在的问题提出改进建议，建立完善评价标准和体系，指导企业科学设定投资目标和编制投资计划。最后，基金投资评价带有可持续发展性，强调从整体运营角度出发加强项目收益和风险分析，兼顾短期投资业绩和长期投资能力，帮助企业长久、高效开展私募股权基金投资活动。

    三、国有企业对外投资私募股权基金量化评价体系的建立
    1.体系框架设计根据私募股权基金投资评价要求，国有企业应建立量化评价体系，在保留合规性指标的基础上，补充关键量化分析指标，做到深层次反映项目投资效益和风险。为确保评价体系不局限于特定私募股权投资项目，应结合企业所处行业、市场环境等展开综合分析，在反映企业经营发展状况和环境变化趋势的同时，整体评价基金投资项目价值贡献。具体设计包含管理、财务、市场、退出共计四项因素的框架体系，从基金管理能力、项目效益、项目增值前景和退出情况多个方面展开综合评价。在做好一级指标选择的基础上，结合企业经营特征设立多个二级指标，体现评价体系差异，在确定指标权重后明确企业私募股权投资评价重点。把握国有企业私募股权基金投资特点，建立共性评价指标体系，从实际出发建立个性指标体系，如科技项目侧重设立创新指标、传统生产制造企业设立成本控制指标等，为优化调整企业投资计划提供指导。从总体上来看，国有企业对外投资私募股权基金，主要划分为政府类项目和市场类项目，前者在关注项目投资收益和风险的同时，应评价投资能否起到扶持和开拓产业等作用，发挥项目投资战略指导意义，促进国有资产保值增值。市场类项目投资评价则更侧重收益等财务指标，同时发挥项目带动产业上下游、促进产业转型升级等作用。应遵循分级分类管理机制，对不同行业企业采取不同的投资评价指标体系，做到准确量化分析被投资项目效益和风险，改进企业投资管理工作。
    2.量化指标选择
    在量化指标选择方面，应合理选择管理指标，面向基金经理分析项目投资效率，反映基金经理管理能力和素质。具体来讲，应设立基金估值、风险控制、进度偏离情况、资金计划安排合理性、立项规范性等二级指标。其中，基金估值为基金净资产和实缴总额的比值，可利用年度审计报告获得数据，反映基金投资期末未实现收益部分的业绩水平。风险控制用于衡量投资项目风险发生情况，即包含已上市项目亏损情况，在达到一定金额后则反映项目发生过风险。进度偏离情况即基金筹资进度控制水平，用于反映基金投资决策科学性和进度调控方案有效性等。资金计划安排合理性包含资金投入情况、投资方案决策和执行情况等，反映被投资对象战略管理能力。立项规范性包含关键条款规范性、决策评审规范性等，发现出现信息披露不及时等违法违规行为将给予扣分处理。针对各项指标设置加分和减分项目，统一量化评价，保证评价标准更加实用，能为国有企业开展投资评价活动提供便利。
    设立财务指标，应做到科学评价基金业绩，包含资产负债率、净利润增长率、成本费用率、净资产收益率、现金流动比率等多项指标，反映投资对象盈利能力、营运能力、偿债能力和发展能力。在基金投资前后评价各项财务指标，动态把握基金收益，做到及时发现投资风险，反馈至国有企业内部加强跟踪管理，为实现理想效益提供依据。在基金投资的不同阶段，需要实现的收益目标存在差异，并累计资本分红率等指标，对项目退出收益率进行衡量，利用基金净值等指标反映未退出基金业绩，做到合理比较基金收益指标，为企业制定科学投资和管理决策提供数据依据。
    市场指标包含市场增长点、资源投入持续性、投资方向稳定性等指标，对基金合作伙伴、股东等战略合作方及宏观环境提出明确要求，统计被投资对象年度推进项目与业务的协同效果反映业务合作水平，衡量基金经理和企业等各方面投资活动配合支持能力，反映股权投资基金市场竞争力和未来发展前景，综合评价项目的经济效益和社会效益，最终结合企业行业周期等因素，评价项目战略实现水平。
    为确保国有资本安全退出，应设立退出指标评价项目退出情况。具体应设立退出进度掌控、退出实际选择、退出方案合理性等指标，做到全面分析和评价项目退出方式、时间和机制，反映项目退出收益状况。在被投资对象拥有完善退出机制、基金经理拥有较强管理能力的情况下，跟踪财务指标等各项指标变动情况，分析指标变动原因，提早分析和预测项目存在的风险，从业务开拓、资本运作等角度论证项目可持续发展能力，做到及时退出项目，才能最大限度保障企业投资权益。
    3.评价方法运用
    在国有企业开展私募股权基金投资活动前，采取对比分析法对各项指标展开评价，对项目效益指标展开横向、前后对比预测分析，提前确定引发效益、进度等目标偏差的原因，提出问题解决措施。与国内外同类企业私募股权基金项目展开比较，从项目管理、效益等方面完成横向对比，做到准确横向项目投资效益。考虑到需要比较的量化指标较多，在开展定量评价时需引入层次分析法确定指标权重，即运用层次分析法建立评价模型，然后采取模糊综合评价法确定项目价值，健全企业投资评价体系。将评价指标划分为一级和二级两个层次后，生成完整的结构模型，包含对各类项目的评价指标。对处于同一层级的两个指标进行两两比较，采用 9级评级尺度标准建立判断矩阵，根据多维专家意见给出指标评分，分析得到各层指标对上层指标的相对重要程度，即指标权重。对判断矩阵实施一致性检验后，确保专家逻辑思维一致，能够确定各评价因素指标权重，对每项指标展开评分。
    国有企业在开展私募股权基金投资活动时，可通过评价体系对各种基金项目展开综合性评价。管理、财务、市场、退出四项因素的分值分别占30%、30%、20%和20%，总体分值最高为 10分，划分为优秀、良好、平均、较低、差五个等级，分值区间分别为[10,9]、[8,7]、[6,5]、[4,3]和 [2,0]。在私募股权基金投资评分达到 6以上时，即达到良好水平则作为优质项目筛选，分值低于 6分则不予考虑，保证国有资本安全。根据评价结果生成投资评价报告，比较各种基金的优劣势，企业可以掌握各基金投资情况，汇总基金投资表现，为企业制定科学决策和制定有针对性的投资管理策略提供依据。

    四、结论
    梳理国有企业私募股权基金投资逻辑可知，在企业开展项目合规性评价的基础上，搭建共性的量化评价框架体系开展基金项目评价活动，从项目管理、基金效益、市场前景和退出四个层面全面反映项目投资效益、风险，为优化投资决策和加强项目投后管理提供依据。企业在开展基金投资评价活动时，还应结合行业特点、企业运营状况等优化调整各项二级评价指标，然后通过专家评分等方式完成项目综合评价，对企业投资管理活动提出建设性建议，帮助企业坚守底线保证国有资本安全，为企业可持续发展提供保障。

参考文献
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