财政税收缴款对银行间市场资金面影响研究
江越
作者简介：江越，女，湖北武汉人，中国能源建设集团财务有限公司，中级经济师，研究方向：金融市场
    【摘要】本文采用实证分析方法，探讨财政税收缴款对银行间市场资金面的影响。概述了财政税收缴款的特点及其稳步增长、结构优化等现状，并分析了银行间市场资金面的多重影响因素，包括节假日效应、月末、季末效应等。结果表明，尽管税收缴款理论上减少市场流动性，但实际影响有限。研究建议市场参与者关注央行政策、市场情绪及季节性因素，以制定精准决策。本文揭示了金融市场运作的复杂性，为未来研究提供启示。
    【关键词】财政税收缴款；银行间市场；资金面；流动性；季节性因素；时间序列概率统计
    一、我国财政税收缴款特点
    我国现行税制包括所得税（企业所得税、个人所得税）、增值税、消费税等多种税种，目前缴税的主要税种是增值税和企业所得税。以2023 年为例，全国税收收入为18.11 万亿元，其中增值税6.93 万亿元，占比38.28%，企业所得税4.11 万亿元，占比22.69%。首先，从总体规模来看，我国财政税收缴款保持稳步增长态势。随着经济的持续发展和税制的不断完善，税收收入逐年增加，为政府提供了重要的财政支持。其次，税收结构逐步优化。近年来，我国积极推动税收改革，逐步降低间接税比重，提高直接税比重，增强税收的公平性和可持续性。同时，加强对高收入人群的税收征管，进一步发挥税收在调节收入分配中的作用。再次，税收征管水平不断提高。通过推进税收信息化建设，加强税收征管力度，提高税收征管效率。
    我国财政税收缴款现状呈现出稳步增长、结构优化、征管水平提高和优惠政策持续发力等特点。随着税制改革的深入推进和税收征管体系的不断完善，我国财政税收缴款将继续保持稳定增长态势，为经济社会发展提供更加坚实的财政保障。
    二、银行间市场资金面分析框架和影响因素
    银行间市场具有流动性管理、资金配置、利率发现、货币政策传导、风险管理等重要功能。通过银行间市场这个主体，金融机构能够平衡日常流动性需求、优化资产负债管理、形成市场利率、响应中央银行的货币政策、管理市场风险，并获取关于信用状况和市场情绪的重要信息。
    1. 银行间市场资金面分析框架
    银行间市场资金面的分析涵盖了多个关键因素和指标，包括资金价格、资金分层、市场参与者结构及其行为，以及经济基本面等。资金价格通常通过DR 系列、R 系列和GC 系列等利率指标来衡量，而资金分层则通过这些指标之间的利差来观察。市场流动性层级结构大致为大行—中小行—非银机构。一方面，大行和股份行作为主要的资金供给方，其资金净融出金额对资金价格有显著影响。另一方面，非银机构作为主要的资金需求方，其资金净融入金额与资金价格呈现负相关性。
    2. 银行间市场资金面影响因素
    货币政策工具操作、外汇占款、财政存款、季节性因素以及市场情绪与预期共同构成了影响银行间市场资金面的主要因素。具体而言，首先，央行通过公开市场操作灵活调节基础货币投放量，直接影响市场资金面的宽松或紧张程度。其次，存款准备金率的调整也显著影响商业银行的可用资金量，进而在银行间市场中体现为资金拆借行为的调整。外汇占款作为基础货币的重要来源之一，其增减变化直接关联到基础货币总量的变动，从而影响市场资金面的松紧状况。财政存款的变动则通过影响商业银行在央行的超额准备金存款，间接作用于银行间市场的资金面。再次，季节性因素如税收缴纳和节日资金备付等，会在特定时间点上引发资金在银行间市场的流动变化。最后，市场情绪与预期作为非量化但至关重要的因素，通过影响投资者的交易行为，间接调节银行间市场的资金流动。总之，这些因素的相互作用共同塑造了银行间市场的资金面格局。
    三、财政税收缴款与资金流动间交互作用
    1. 财政税收缴款对资金流动的直接影响
    财政税收缴款意味着大量资金从企业和个人流向国库，这一过程直接导致商业银行体系中的流动性减少。政府存款的增加意味着商业银行超额准备金的减少，进而影响市场的整体流动性。具体来说，企业在纳税截止日前的集中缴税行为，会导致商业银行一般存款迅速转化为财政性存款，进而降低商业银行体系的流动性水平。
    2. 财政税收缴款对资金流动的间接影响
    除了直接影响外，财政税收缴款还通过影响市场预期和金融机构的资金安排来间接作用于银行间市场。例如，企业为了避免缴纳滞纳金，往往提前几天完成报税，导致资金在短期内迅速流出市场，加剧市场的流动性紧张。此外，银行在面对流动性紧张时，将会调整其资产负债结构，减少贷款投放，进一步影响市场的资金供求状况。
    3. 交互作用的复杂性
    （1）财政税收缴款的季节性影响
    财政税收缴款对银行间市场资金面的影响具有明显的季节性特征。根据《营业税改征增值税试点实施办法》的规定，大多数增值税需按季度缴纳，并于次月的15 日前完成缴税，如遇节假日则相应顺延。同时，依据《企业所得税法》，企业所得税通常也按季度预缴，缴纳期限为每季度末次月的15 日前，而年度的汇算清缴则需在次年5 月底前完成。因此，每年的1 月、4 月、7 月和10 月成为财政缴税的重点月份，这期间财政存款会有显著增长。值得注意的是，5 月作为企业所得税年度汇算清缴的最后期限，财政存款同样会出现较大幅度的增加。一般而言，企业出于成本节约的考虑，倾向于在缴税截止日期的最后几天进行税款的缴纳。

    从图1 可以看出，1、4、5、7、10 月因财政税收缴款，财政存款新增为正数，而其他月份因财政资金下拨，财政存款新增为负数。
    （2）节假日效应
    节假日前后，企业和个人的资金需求与供给均呈现出明显的季节性特征。一方面，企业和个人往往倾向于在节假日前偿还债务、支付薪资及采购等，导致资金需求量激增；另一方面，部分资金从金融市场回流至实体经济或转为消费用途，减少了市场上的可融出资金量。这种资金流动的“潮汐效应”直接影响了银行间市场的资金供需平衡。节前，金融机构为满足资金需求，会提前增加准备金或寻求短期融资，导致银行间市场资金利率上升；节后，随着资金需求的缓解，市场流动性趋于充裕，资金利率逐渐回落。
    （3）月末、季末效应
    在银行间市场中，月末和季末效应往往导致银行间市场的资金成本上升，流动性紧张。在月末或季末时，银行为确保其流动性比率和资本充足率等监管指标达到要求则将增加对短期资金的需求。在季末考核和监管压力下，银行还会调整其资产负债结构以满足监管要求，导致银行间市场的流动性分层进一步加剧，部分中小金融机构面临更大的流动性压力。这些因素均会导致月末、季末资金利率上升，跨月、跨季后资金利率逐渐回落。
    四、实证研究与分析
    1. 数据来源与样本选择
    本研究使用2020—2023 年银行间市场流动性指标日度数据（R007 加权利率）作为样本数据。R007 是银行间全市场机构的7 天质押式回购利率，包含了银行间市场所有的质押式回购交易，因此具有较强的代表性。本研究数据来源为中国货币网、Wind。
    2. 研究方法
    本研究采用时间序列概率统计方法，对财政税收缴款对银行间市场资金面的实质影响进行实证研究。
    （1）月度税期资金利率最大值与当月税期截止日比较分析
    因每年1、4、5、10 月均有节假日，且分布在月初，对统计结果造成扰动。为了最大限度剔除节假日效应及月末、季末效应的影响，本研究对样本每月第8 ～ 23 个日历日，即税期利率高点和对应的日期进行了统计，结果显示，1、4、5、7、10 月第8 ～ 23 个日历日中利率高点对应的日期分布较为随机，与每月税期截止日相关性不明显。
    （2）财政税收缴款对银行间市场资金面影响模型及分析
    对财政税收缴款对银行间市场资金面影响程度的测算公式为：

    计算得到2020—2023 年48 个月的测算结果，如图2 所示，可以看出财政税收缴款对银行间市场资金面的影响不具有显著性。
    进一步地，本研究对2020—2023 年每月银行间7 天质押式回购加权利率最大值及对应日期进行了统计，结果如表1 所示。统计结果显示，相比于财政税收缴款效应，月末、季末效应对银行间市场资金面影响更为显著。
    3. 实证结果分析
    实证结果表明，财政税收缴款对银行间市场资金面的影响并不具有显著性。即使在税收缴款高峰期，银行间市场资金面也未出现明显的波动。
    （1）不显著的直接原因
    ①财政收支平衡机制
    政府在财政收支管理中，注重保持财政收支的平衡。当税收收入增长时，政府通常会相应增加财政支出，以维持宏观经济的稳定。这种平衡机制在一定程度上削弱了税收缴款对银行间市场资金面的直接影响。

    ②央行的流动性调节
    当财政税收缴款导致银行间市场资金面出现紧张时，央行通常会通过公开市场操作等手段投放基础货币，以维护市场的流动性稳定。央行的这种流动性调节机制进一步削弱了税收缴款对银行间市场资金面的直接影响。
    （2）不显著的间接因素
    ①市场资金充裕程度的影响
    市场资金充裕，税收缴款对资金面的影响相对较小；市场资金紧张，税收缴款则进一步加剧资金面的紧张状况。由于市场资金充裕程度的不确定性，税收缴款对银行间市场资金面的影响难以呈现显著的规律性。
    ②市场参与者的预期和行为
    市场参与者的预期和行为也是影响银行间市场资金面的重要因素。当市场参与者预期税收缴款将导致资金面紧张时，为了降低风险将提前调整资金配置，从而减弱税收缴款对资金面的实际影响。
    五、结论
    综上所述，本研究通过实证分析方法，深入探讨了财政税收缴款对银行间市场资金面的具体影响，并得出了与普遍经验相悖的结论：财政税收缴款对银行间市场资金面的影响并不具有显著性。这一发现凸显了金融市场运作的复杂性及其背后多因素交织影响的本质。
参考文献
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