天齐锂业海外并购SQM的财务绩效分析

别小薛

      【摘要】在经济全球化的大背景下，跨国并购能够使企业获取优质资源、拓宽产业链以及扩大市场份额，从而加大市场竞争。近些年，政府颁布了“走出去”和“一带一路”等政策，使越来越多的企业投身到锂矿行业中去，新能源行业的并购规模迅速发展。由于锂资源作为新能源动力电池的核心原材料，我国锂矿资源开采难，所以大多数锂矿企业把目标瞄准到跨国并购。由于我国锂资源开采难以及定价权依旧掌握在国外，我国锂矿行业上中下游的企业想要打破这种局面，必须通过进行跨国并购完善自身产业链，以获得优质锂资源的开采权。但由于锂资源的并购存在金额大、规模广的特点，如果企业在跨国并购过程中没有制定完善的财务战略，高杠杆会致使企业并购后陷入财务风险，使得企业造成巨大损失。
      【关键词】跨国并购；财务战略；并购绩效
一、并购背景
      1.天齐锂业
      天齐锂业股份有限公司（简称“天齐锂业”，股票代码：SZ.002466）是全球领先的锂精矿供应商和矿石提锂企业，是我国锂行业中资源储备、产品质量领先的企业。公司成立于1992年，在四川遂宁市建立了第一座碳酸盐工厂射洪锂业：2004年，射洪锂业处于长期亏损状态被天齐集团收购：2007年，该公司完成股份制改革并更名为天齐锂业：2010年，公司正式在深圳证券交易所上市。2011年，公司收购上海航天电源20%股权，布局锂电池产业。2012年，公司取得了措拉锂辉石矿采矿许可证：2014年，公司收购扎布耶锂业20%股权，同年收购泰利森母公司文菲尔德51%股权：2015年，公司并购银河锂业：2017年，公司收购重庆铜梁工厂。2021年，公司完成海外子公司TLEA引入战略投资者澳大利亚上市公司IGO的交易，与IGO建立战略伙伴关系。目前，公司是全球领先的锂精矿供应商和矿石提锂企业，是我国锂行业中资源储备、产品质量领先的企业，已从单纯的锂加工企业升级转型为掌握大量优质锂资源、产业链更完善并具有国际竞争力的综合性跨国锂业集团。
      2.智利矿业化工公司（SQM）
      SQM公司是一家建立于1968年的智利跨国企业，智利化工矿业公司（SQM）是一家位于智利的化工企业，其主营业务主要集中在锂和碘的生产和销售。SQM公司是世界上主要的钾肥、碳酸锂生产企业，在智利阿塔卡马荒漠的阿塔卡马盐沼内发现了世界上最大的锂矿资源，该盐湖内的卤水含量较高，且富含硫酸根、硼等元素。
      3.行业分析
      锂电池具有质量轻、体积小、长寿命、性能优越和环保等优点，深受许多民众的青睐，市场需求的增加大幅度拉动锂产品的需求。同时，政府便通过对上下游产业链的扶持以及对内外部软硬件设施的建设，极尽可能地完善了新能源产业链的完整度，推动了国内锂工业的有序发展，不仅如此，政府对购买新能源汽车的客户给予补贴。2018年至2022年间，由于这主要得益于新能源汽车产销的大幅增长以及动力锂电池出口的增加，中国动力锂电池的销量整体呈上涨趋势。特别是在2022年，中国动力锂电池的销量达到465.5GWh，同比增长150.3%。此外，在装车量方面，2022年中国动力锂电池的装车量达到294.6GWh，同比增长90.7%。
二、并购动因
      1.政府政策支持，新能源前景好
      近些年，国家不断出台关于新能源汽车方面的扶持政策，政府通过对购买新能源汽车的消费者提供一定程度的补贴和免征车辆购置税，降低了消费者的购车成本，从而刺激了消费者对新能源汽车的购买需求，增强了新能源汽车的市场活力。由于锂电产品作为新能源汽车的动力源，并且锂电子凭借自身寿命长、安全性高以及污染少等优点，使新能源汽车销量猛增。与之同时，国家推出了“双碳”方面的政策，并且明确提出要加快矿产资源现代化转型和生态综合开发，推进锂资源清洁循环开发利用。通过政策的加持和锂电产品自身的优势，使越来越多的企业选择海外并购的方式参与到新能源行业，发挥并购的协同效应。
      2.拥有优质资源，完善公司产业链
      随着新能源行业势头一片大好，锂及锂化物的需求快速增长，原材料锂矿需要被大量的开采。虽然我国拥有大量的锂矿资源，四川省的储量尤为突出，占全国总量的40%，成为全国第一，但是并没有掌握先进的开采技术、资源开发成本高且难度大，导致我国的锂资源主要依赖于进口。正因为如此，如果没有优质的锂矿资源和先进的开采技术，会提高生产成本，对中国新能源发展极不有利。天齐锂业作为锂材料的供应商，一直致力于锂矿资源的开发和锂产品的加工，通过并购可以优化上游产业链，打破国际对锂资源的垄断地位。
      3.掌握先进技术，开拓市场份额
      对于锂开采与加工企业来说，拥有优质的锂矿资源和先进的开采技术是降低生产成本以及增加利润的关键。尽管我国锂储量位居全球第二，但是盐湖中镁锂比例过高和外部开发条件差，使得分离难度大和提取的锂资源纯度低。例如，青海柴达木盆地的锂资源量最丰富，但盐湖锂资源品位偏低、镁锂比值高，分离难度大，这增加了开采的复杂性和成本。相反，智利SQM拥有的阿塔卡玛盐湖有着丰富的锂资源、镁锂比值低、杂质少，以及有优越的地理位置和气候条件，所以利用太阳能蒸发和沉淀的方法，使锂容易被提取出来并且纯度高。SQM凭借着优质的盐湖和成熟的提取工艺，在全球锂行业市场占据有利地位。
      4.优化资源配置，发挥协同效应
      天齐锂业并购智利SQM公司之前，SQM公司经营状况良好，尤其锂销量惊人，销售收入稳步增长，净利润逐步增加。除此之外，在发生并购活动之前，智利SQM公司就一直保持了稳定透明的现金分红政策，其现金分红比率达到100%。并购在一定程度上提高天齐锂业的现金流动性，实现财务协同；同时，由于SQM拥有大量优质的锂矿资源，天齐锂业核心业务位于产业链中游，从而弥补了天齐锂业在上游产业的不足，实现开采加工上的协同；天齐锂业可以通过学习SQM先进的生产技术，并且结合自身的情况，优化生产技术。SQM公司作为一家发展迅速的跨国企业，已经形成了一批专业的管理团队以及拥有先进的跨国管理经验。天齐锂业近些年虽然发展迅猛，但是在管理方面经验不足，SQM的先进管理经验可以提高企业管理效率，实现管理协同。通过对智利SQM公司并购，天齐锂业利用SQM的资源，不断优化资源配置。
三、并购后绩效分析
      公司的财务绩效可以从盈利能力、偿债能力、营运能力和成长能力四个方面选择指标进行评估。首先是对相关的财务数据进行指标选取，天齐锂业并购SQM事件完成于2018年，本文选取并购事件前后共八年的财务状况，即2015年到2022年的年报中相关财务数据，对并购前后公司的业绩表现进行定性和定量的研究分析。
      1.盈利能力
      从盈利能力指标中可以看出，从2016—2019年，天齐锂业的盈利能力基本呈现大幅度下降趋势，其主要原因包括：由于2018年锂电行业市场低迷，加之国家对新能源汽车的补贴力度下降，导致锂电产品需求减少；尤其是2019年，疫情席卷全国导致仓库的货物堆积，使总体销售收入下降；在2018年，天齐锂业增加35亿美元贷款来支付并购费用，同时这笔贷款还带来了高额的利息费用，增加了企业财务负担。从2019—2022年，销售净利率、净资产收益率和总资产报酬率处于不断上升的趋势。其主要原因包括：为了保证生产的正常运行，管理层决定调整原有的项目计划；从2021年起，由于全球新能源汽车市场回暖，下游锂电产品订单急剧增加，盈利情况大幅改善。
      2.偿债能力
      从偿债能力指标中可以看出流动比率、速动比率和资产负债率呈现不断波动的状态，主要是因为天齐锂业在海外并购SQM之后，因此企业增加了大量的负债，使资产负债率不断降低，但是由于并购的协同效应显现，偿债能力得到了改善。天齐锂业2016—2017年度的资产负债率从48.29%下降到40.39%，在2018年升至73.26%，之后在2020年高达82.32%，主要是因为天齐锂业购买SQM23.77%股权的方式并购SQM,从而增加债款35亿美元，导致财务支出增加，在一定程度上增加了天齐锂业的财务风险。在并购的前几年资产负债率一直居高不下，到2022年资产负债率降至25.09%，主要是由于天齐锂业通过在港股上市，从而募集到了大量资金，使企业偿债能力增强。
      3.营运能力
      从营运能力指标中可以看出在并购之前，天齐锂业总资产周转率和应收账款周转率呈现不断下降趋势，但是降幅还算平稳，并且在2021年开始上升。这主要是因为天齐锂业通过并购获得大量的原材料，导致下半年锂化工产品供应增加以及进口碳酸锂供给量剧增，锂产品库存积压，使总资产周转率下降。2019年锂产品价格呈下滑走势且新冠疫情来袭，加剧了营运资本呈现不断下降的趋势，使天齐锂业并购SQM后总资产周转率与存货周转率呈现先降后升的趋势。由于并购的协同效应，天齐锂业获得SQM的优质的锂资源和先进的开采技术，同时不断整合企业资源，跨国并购有助于提高产品销售量和降低存货占用水平。
      4.成长能力
      从成长能力指标中可以看出在2018之前营业收入同比增长率和营业利润同比增长率一直呈急速下降趋势，然而在2021年直线上升。在2021—2022年，总资产增长率从5.07%上升到60.41%，营业收入同比增长率从136.56%上升到427.86%，营业利润同比增长率从490.20%上升到900.50%。主要原因有：随着市场同质产品的增加，天齐锂业的市场竞争力增大，导致了企业销量减少。在并购之前，由于企业还没有掌握先进的开采技术，导致产品成本增加和营业收入减少。随着全球新能源市场活力的提高以及下游的锂电产品订单的增加的共同作用，与以往的年份相比，公司在2021年中的主要产品的销售量和销售额都有了显著的提升。
四、结论与建议
      近些年，由于新能源产业发展迅速，国内资源无法满足供给大量的市场需求，许多锂矿企业通过跨国并购发展自身。本研究从财务指标中选取具体指标，分别从盈利能力、偿债能力、营运能力、成长能力四个维度对天齐锂业跨国并购SQM的财务绩效进行研究分析。并购初期，天齐锂业通过高杠杆使得整体财务绩效大幅降低，而后协同效应慢慢显现，并且企业的各项指标也在不断恢复中。
      天齐锂业跨国并购智利SQM的动因主要有以下几个方面：政府政策支持，新能源前景好；拥有优质资源，完善公司产业链；掌握先进技术，开拓市场份额；优化资源配置，发挥协同效应。
      由此次跨国并购的绩效分析可以为国内其他企业进行跨国并购提出几点建议:第一，合理安排资金融资的结构。公司在进行海外并购的过程中，一定要注意公司中长期债务与所有者权益之间的比例关系。企业并购不可避免需要依靠高杠杆筹借资金，导致企业的财务成本和负债压力上升。同时，过高的财务负担会带来并购方的资产负债率上升，导致资金使用效率低下。因此，企业在收购计划执行之前，需要根据自身经营情况，合理规划融资方式的比例。同时，企业要预估未来的净现金流，调整资金融资结构，使公司的资本结构相对合理；第二，聘任专业经验丰富的资产评估公司。信息不对称会影响并购方对目标公司的真实价值做出正确的评估。如果并购方高估被收购方的价值，那么会加重企业并购成本。天齐锂业聘请了开元资产评估公司负责这次的并购，由于估值人员高估了SQM公司的价值，最后导致增加了企业财务成本。因此，并购方可以聘用经验更加丰富的评估机构，这样有利于见降低信息不对称风险。第三，合理规划支付时间。天齐锂业在2018年并购SQM,使得资产负债率急剧升高，2020年又要还清18.84亿美元，进一步加剧了债务压力。因此，为了降低企业偿付压力，企业要合理规划债务期限结构，且设立分配资产负债结构。参考文献
[1]徐沛原，王永中.企业国际并购能力来源：基于中国企业海外并购经验的视角[J].经济学报，1-26.
[2]郑怡辰.中国企业海外并购行业特征实证分析[J].合作经济与科技，2024(20):84-88.[3]黄仕平.中国物流企业对外直接投资并购风险分析及防范策略[J].老字号品牌营销，2024(14):81-83.
[4]唐淑玲，高缘.国有企业海外并购估值的主要挑战和对策建议[J].中国注册会计师，2024(6):100-102.