基于EVA 的企业价值评估研究——以A 公司为例
宗孝章
中铁十二局集团华南工程有限公司财务部，广东 广州 528451
    摘要：在当前市场环境下，企业股价与其内在价值之间的偏离现象愈发显著。因此，采用科学的方法如剩余收益模型（RIM）进行企业价值评估，对管理者和投资者而言，具有重要的现实意义。传统的价值评估工具往往忽视了权益资本的成本，而经济增加值（EVA）模型则将债务资本成本与权益资本成本同时纳入考量，从而能够更准确地衡量企业的经营成果及其内在价值。研究发现，A 公司的资本结构存在优化空间，资产负债率偏高，流动负债占比大，且盈利能力与成长能力需进一步平衡。基于此，本文提出了完善资本结构、平衡盈利与成长能力、将EVA 纳入绩效考核体系等建议。本研究旨在通过提出的策略提升企业价值，进而实现股东财富的最大化，为企业的价值评估提供了新的视角和方法论支持。
    关键词：企业价值评估；EVA ；资本结构优化
    基金项目：中国教育会计学会面上研究课题（JYKJ2022-029MS）
    作者简介：宗孝章（1985—），男，本科，会计师，主要研究方向为财务管理。
    一、企业价值评估理论概述
    （一）企业价值评估的概念和基本方法
    1. 企业价值评估的概念
    企业价值评估是由资产评估师按照相关的法律法规对企业的价值进行的评估。在进行企业价值评估时，通常将企业看作一个有机整体，还要考虑到经济、政治、社会文化等宏观环境，企业所处的行业背景以及企业自身的财产情况等因素。
    2. 企业价值评估的基本方法
    为了确保对目标企业进行精准的价值评估，关键在于依据其独特情况，审慎选择适宜的价值评估方法。目前国际上使用的评估方法主要包括收益法（DCF、IRR、CAPM、EVA）、成本法（重置成本法）和市场法（参考企业比较法、并购案例比较法、市盈率法）。
    （二）EVA 模型企业价值评估理论
    1. EVA 的含义
    经济增加值模型（Economic Value Added，EVA）。20 世纪80 年代，美国思滕斯特咨询管理公司对这一概念进行了丰富完善，与首次EVA 概念的提出不同的是，这是基于MM 理论和剩余收益概念提出的。管理者可以通过EVA 价值评估法提供的更好的业绩评价标准进行EVA 价值分析，做出更有利于企业发展的决策[1]。
    EVA 值的大小与企业的盈利能力呈正比关系，这一点在多个企业案例中得到了验证。例如，比亚迪公司通过EVA 评价方法，使其经营业绩得到了更真实的反映。
    EVA 评价方法的灵活性高，企业可以根据所处行业、发展阶段、经营现状和财务特点等方面为企业量身定制专属的方案以供分析。
    2. EVA 的计算公式
    EVA=NOPAT-TC×WACC （1）式中，NOPAT 为税后净营业利润；TC 为资本总额；WACC 为加权平均资本成本。税后净营业利润（NOPAT），又称息前税后利润，表示的是在公司收入实现制的核算原则下扣减所得税之后的营业利润，是税后净利润。这一利润不涉及资本结构，可以体现企业的盈利能力[2]。
    资本总额（TC）指公司初创时实际收到的股东出资总额，包括投资者投入（所有者权益）和债权人投入（企业负债）。
    加权平均资本成本（WACC）是依据各类资本（如普通股、债券、优先股及长期债务）占总资本的权重，进行加权平均计算后得出的公司资本成本。
    二、基于EVA模型的A公司价值评估
    （一）A 公司概况
    A 公司系国家住建部批准的建筑工程施工企业，承揽过国内外各种建筑装修工程、市政公共设施建设、铁路工程建设等，获得业内外一致好评，也为我国基础设施建设做出很大贡献。
    （二）A 公司EVA 模型企业价值评估
    1. 基于财务报表的会计项目调整
    在对A 公司进行企业价值评估时，EVA 模型的使用需要以财务报表的数据为基础，并根据企业自身的经营状况和财务特点进行相关科目的调整。具体的调整项目如下：
    一是费用化的研发支出。建筑施工行业竞争激烈，企业要想在一定的市场中抢占份额，就需要不断研发新产品，以满足市场和消费者的需要。企业研发活动分为两个阶段：研究阶段与开发阶段。研究阶段的费用被计入管理费用，而开发阶段的费用，则在满足资本化条件时进行资本化处理。由于研发费用属于长期投资，因此在EVA 的计算中应计入资本总额。
    二是在建工程。在建工程不仅不能很快给企业带来收益，在完成前还需要进行一定的投入，如果计入资本总额将导致资金成本过高。因此，在计算资本总额时不将在建工程考虑在内。
    三是营业外收支。营业外收支与企业日常经营无关，属于非经常性的收入和支出，无法反映企业的日常经营能力。从对股东负责的角度出发，应将净营业外收支从财务成果中剔除。
    四是财务费用。在计算EVA 值时，应将和企业日常经营无关的利息收入和汇兑损益扣除。
    五是各项投资准备金。将资产的备抵类科目，包括存货备抵科目存货跌价准备、固定资产备抵科目固定资产减值准备、应收款项备抵科目坏账准备等损失剔除，可以使计算的EVA 值更加精确。
    六是递延所得税的调整。递延所得税源于税法计税基础与会计准则账面价值之间的差异，这些差异分为应纳税暂时性差异和可抵扣暂时性差异。将差异余额乘以相应税率，可以计算出递延所得税资产和递延所得税负债。但需注意，它们并不等同于实际意义上的资产和负债，在计算资本总额及税后净营业利润时应予以剔除。
    2. 加权平均资本成本计算
    （1）债务资本成本
    从2021—2023 年A 公司的资产负债表中看出，A公司的带息债务始终为零。由此可见，A 公司的债务组成十分简单，没有债务资本成本。
    （2）权益资本成本
    在评估权益资本成本时，本文采用了资本资产定价模型（CAPM）。该模型是金融学中用于估算投资预期回报率的重要理论工具，它考虑了无风险利率、资产的系统性风险（贝塔系数）以及市场的预期回报率。权益性资本成本率（Ke）=无风险收益率（Kf）+β×市场风险溢价（Km-Kf） （2）式中，β 为股票的风险系数。
    在计算权益资本成本时，需要用到Kf、β 以及（Km-Kf）的数据，本文分别在中国债券网、财经资讯网站以及相关文件披露中将三组数据近五年值进行汇总，并取平均值作为计算依据。汇总计算得出Kf 值为3.23%，β 值为1.13，（Km-Kf）值为6.1%。根据公式（2）测算的权益资本成本率为10.13%。
    （3）加权平均资本成本的计算
    将A 公司债务资本成本与权益资本成本的比重代入，算出了2020—2022 年的加权平均资本成本。分析得出，A 公司净利润与EVA 值基本呈正相关，其2021—2023年的EVA 值和税后净营业利润的差值分别为21 837.33万元、24 669.55 万元、22 308.24 万元，且因为在计算
企业价值时考虑了总资本成本，EVA 计算的值在2021—2023 年三年间始终低于税后净营业利润。观察这三年的EVA 值，可以看出A 公司在2021—2023 年间创造了较大的价值，从整体上看投资回报率达到了投资者预期。
    三、基于EVA的企业价值提升建议
    （一）完善公司资本结构
    一是资产负债率与财务风险管理。资产负债率高经营风险大，比率低又显得经营保守，对企业发展信心不足，因此，保持在一定的水平上较为合理。当前，A 公司的资产负债率偏高，这意味着企业面临着较高的财务风险，进而可能影响到债权人的利益保障。为了将资产负债率调整至合理水平，一个可行的方法是在保持资产总额稳定的前提下，适当削减负债总额。
    二是流动负债占比与风险控制。A 公司虽然负债比率较稳定，但在整体债务中流动负债占比高，这就导致债务到期时公司将面临较高的财务风险。考虑到短期和长期债务风险的不同影响，A 公司在调整债务结构时，应尤为注重风险控制策略，力求在追求高收益的同时有效降低财务风险。为了优化负债结构，A 公司可从提升流动性入手，具体措施包括技术开发及存货变现等，这些都能有效增强资本的流动性。
    三是融资渠道选择与资本结构优化。公司扩大规模往往需要寻找项目融资，但选择融资渠道时不免要考虑取得融资的时间。股权融资资格限制严格且筹资慢，往往不是最优选择，负债融资因为融资时间快成为大多数企业的首选融资渠道。A 公司也是一样，这就成为具有不太理想资本结构的原因。想要优化资本结构，需要考虑其他的融资渠道，比如可以考虑在内部条件允许的情况下发展可转换债券，或将库存商品等进行变现来增加资金。并且要不断开拓银行和政府的融资渠道，逐渐调整成为最佳的资本结构。
    （二）平衡盈利能力与成长能力
    为了使企业价值创造的稳定性更强，除了完善资本结构外，还需要平衡企业的盈利能力和成长能力。EVA计算模型揭示，单纯扩张难以根本提升企业价值，盲目为之会导致资本成本攀升，企业价值不增反减。因此作为一个合格的企业管理者，应该在税后净经营利润率和投入资本周转率之间寻求平衡，即平衡企业的盈利能力和成长能力，实现两者的协同增长。A 公司应该将重心放在对盈利能力和成长能力的平衡和控制上，从而有效增加企业价值。一方面，要从成本费用的管控上入手，利用合理的管控手段，降低成本费用，以增加企业利润；另一方面，要鼓励研发，加大研发的投入，以创造新的利润增长点，从技术等方面进行创新，创造更高的企业价值。
    （三）将EVA 纳入企业绩效考核体系
    企业价值创造可以从内外两个方面加强。为强化企业内部价值创造，应将EVA 纳入绩效考核机制。建筑施工企业在施工质量及技术研发上的投入决定了企业未来的价值，这就需要管理层把眼光放远，不能只局限于关注现在的经营业绩。EVA 价值管理体系不局限于当下，可以满足长远战略的考虑，管理者可以将EVA 指标考核体系纳入当前的考核绩效考核体系，并与平衡计分卡、全面预算相结合，以提高企业价值管理水平，并进一步提高企业的竞争力。
    四、结语
    本研究采用经济增加值（EVA）模型对A 公司进行了企业价值评估。经由财务报表的精细调整及EVA 模型的有效运用，评估结果清晰显示，A 公司在建筑领域拥有显著的市场竞争优势与行业领导地位。然而，其资本结构方面尚有进一步优化的潜力。优化资本结构、平衡盈利能力与成长能力，以及将EVA 纳入绩效考核体系，是提升企业价值的关键策略。这些策略的实施，将增强企业的财务稳健性，提高市场竞争力，并最终实现股东财富的最大化。
参考文献
[1] 杨洁, 邓芬逸, 詹文杰.研发投资中的媒体角色：基于央企EVA考核的研究[J].科研管理, 2022, 43(6):170-177.
[2] 方心童, 杨世忠.基于EVA的中央企业业绩考核对非效率投资的影响效应研究[J].大连理工大学学报(社会科学版), 2021, 42(5):64-72.