ROE与企业价值创造关系研究
——以国有上市公司为例
陈佳淇
（河南财经政法大学，河南 郑州 450003）
      摘要：近年来，我国经济快速发展，在此背景下，国企改革亦进入了一个全新发展阶段。为了适应经济新常态并促进中央企业迈向更高水平，国务院在推行经营绩效管理的进程中，不断调整优化中央企业的考核体系。本文聚焦于国有上市企业，深入分析了净资产收益率（ROE）驱动国有企业价值增长的作用机制。通过采用杜邦体系对ROE进行剖析，本文细致地探究了上市企业如何通过提升销售净利率、加速资产周转率以及优化杠杆比率等核心财务要素，来实现企业价值创造。研究发现，这些财务指标的提升不仅有助于增强国企的盈利能力，还能增强企业的运营效能并优化财务杠杆作用，从而正向推进企业价值的创造过程。据此，本文旨在为国有企业优化资本构成、增强其价值生成能力方面提供理论支撑与策略指导。
      关键词：净资产收益率（ROE）；企业价值创造；国有企业改革；杜邦分析法；资本结构
引言
      企业价值创造是现代财务管理的核心概念之一，它关乎企业的持续发展、股东财富的最大化和市场竞争力的提升[1]。随着我国国有企业改革的持续推进，其评价指标体系已从“两利四率”调整为“一利五率”，旨在促使国有企业从粗放型增长模式转变为一种更加注重高质量、高效率及高效益的发展路径。企业价值创造过程中，净资产回报率（ROE）作为评估其盈利能力的一个关键指标，其关联性备受学术界与实践界的瞩目。本文将以国有上市公司为例，结合国企改革背景，通过杜邦分析法对ROE进行分解，为国有企业优化其资本结构并增强其价值创造潜能提出一系列政策性的建议。
一、国企改革背景下央企考核指标体系的变迁
      国企改革构成了我国经济体制改革的关键一环，其主要宗旨在于增强国有企业的经营效能及其在市场中的竞争地位。2020年至2023年，中央企业的考核评价体系历经了三次重要的调整与变革。在2020年的相关会议上，“两利三率”的考核框架被首次提出。具体而言，“两利”涵盖净利润与利润总额两大维度，而“三率”则包括资产负债率、营业收入利润率以及研发经费的投入强度。此次调整显著地将营业收入利润率和研发经费的投入强度纳入考核体系之中，此举不仅彰显了对企业经营效率的重视，而且着重突出了科技创新在推动高质量发展中的核心引领与驱动作用[2]。在2021年，考核指标体系被丰富为“两利四率”架构，这一变革是在原有基础上新增全员劳动生产率这一关键指标，旨在进一步提升生产效能。在 2023 年，考核指标体系得到了进一步的优化，变成了“一利五率”。其中主要变动体现在两个方面：首要变动是以净资产收益率取代了原有的净利润指标，以更全面地反映企业的资本利用效率；其次，营业现金比率被引入以替代营收利润率指标，旨在更准确地衡量企业经营活动产生的现金流量状况。一方面，这体现了国有资产监管焦点的转变，由单纯关注资本回报的数量级提升至注重资本回报的质量层面；另一方面，也彰显了对于收益“实质价值”的高度重视，以及在收益实现过程中对潜在风险因素的全面考量。
（一）国企改革背景下央企考核指标体系变迁的主要原因
      （1）高质量发展：高质量发展的内在需求促使国企考核指标体系发生演变，这一变迁是响应不同历史阶段高质量发展目标及任务调整的直接产物。随着国家对高质量发展要求的提高，国企考核指标也需要不断优化以适应这一变化。
      （2）国资监管需求：国有资产监管的重心正逐步由资本回报的数量维度转向其质量层面[3]，同时，对于收益的“实质价值”以及收益实现过程中所蕴含的风险要素给予了更为深入的关注与考量。
      （3）企业竞争力提升：通过优化考核评价机制，国有企业可以更有效地提升劳动力资源配置效率和人力资本素质，从而进一步提高资产利用效率及劳动生产率。
（二）“两利三率”阶段
      这一阶段主要促使企业聚焦于提升运营效能，并增强对科技创新领域产业布局的投入。在此，“两利”具体指代企业的净利润与利润总额，这两项指标共同揭示了企业的盈利表现；“三率”则涵盖了资产负债率、营业收入利润率以及研发经费投入强度，它们分别从不同维度评估了企业的债务清偿能力、盈利效率以及创新驱动力[4]。
（三）“两利四率”阶段
      基于“两利三率”的框架，引入全员劳动生产率这一新指标，旨在促使国有企业优化劳动力资源配置，并提升人力资本的整体效能。“四率”分别从不同角度反映了企业的盈利效能、劳动力使用效率、科技创新投入以及资本结构健康程度。此阶段的评价指标体系更为完善，广泛覆盖了企业的利润获取能力、债务偿付能力、创新潜能以及劳动生产率等多个关键维度。
（四）“一利五率”阶段
      最新设计的“一利五率”指标体系，在维持利润总额这一核心指标不变的基础上，对净利润指标实行改进，选择净资产收益率（ROE）作为新的评估基准，此外，引入了营业现金比率这一关键指标，旨在更全面地体现企业的经营成效与财务健康状况。“一利五率”分别指利润总额、净资产收益率、营业现金比率、全员劳动生产率、研发投入强度、资产负债率。本次调整体现了国资委对于提高国有企业资本回报品质的更高期望，同时着重突出了加强企业现金流量管理的关键作用[5]。“一利五率”模式在促进企业财务效益与社会效益和谐融合方面表现更为显著,能够更全面、细致地反映企业的经营状况与成长趋势，更加贴合当代企业管理的实际需求。
二、杜邦分析法与ROE分解
      杜邦分析法是一种系统化的企业财务指标分析方法，该方法最初由杜邦公司成功运用，其特点在于将净资产收益率通过逐步拆解，转化为多个财务比率的乘积形式进行分析。净资产收益率（ROE）的计算公式为净利润除以平均股东权益，而杜邦分析法进一步将ROE拆解为总资产收益率与权益乘数两大组成部分，以便更深入地进行分析[6]。ROE等于总资产收益率与权益乘数的乘积，也等于销售净利率、总资产周转率与权益乘数的乘积。杜邦分析法把公司的经营效率和财务状况的评价指标结合在一起，形成了一个统一的指标，最后体现在了净资产回报率上，这能够促使企业更有效地评估其运营成效与业绩表现。
      杜邦分析体系的核心指标为净资产回报率，该指标能够全方位地体现企业的三大核心方面。
      （1）销售净利率。它是指企业净利润和销售收入之间的比例关系，反映企业的盈利。国有企业可以通过扩大销售收入规模、优化成本结构以降低费用等方法来提高销售净利率。
      （2）总资产周转率。它是指企业的销售收入和总资产平均余额之间的比例关系，体现了资产使用效率和企业运营的效果。
      （3）权益乘数。它是指企业总资产和股东权益之间的比例关系，反映了企业的财务杠杆程度。权益乘数是一个公司的资本结构，它的信用状况是由负债与股权在资产总额中所占的比重来体现的。提高权益乘数可以采取增加债务负担、优化资本构成等途径达成。但财务杠杆比例过高或许会使企业财务风险上升。因此，国企在运用财务杠杆时应保持谨慎，确保负债水平与企业经营能力相匹配。
三、国企如何通过ROE分解指标提升价值
      结合国企改革考核指标体系的变迁和杜邦分析法对ROE 的分解，可以从以下几个方面探讨国企如何通过改进销售净利润率、加速总资产周转率以及调整权益乘数等策略来实现价值提升。（一）提升销售净利率
      （1）品牌建设：加强品牌建设，以增强企业的知名度与良好形象，从而推动企业销售收入的增长。国有企业可以从国外和国内的一些成功的品牌中汲取经验，通过广告宣传和公共关系等手段来提高自己的品牌形象。
      （2）技术创新：增加研究与开发投资，促进科技进步与产业转型，提升科技含量与增值。国有企业可通过与国家级科研院所、高等院校等创新资源相结合的方式，构建产学研一体化的体制，加快科技成果的转移与利用。
      （3）精细化管理：经由细致化的运营管理策略，缩减成本开销，以增强企业的盈利水平。
（二）提升总资产周转率
      （1）优化资源配置：优化并激活现有资产，提升资产利用效率成为关键。国企可以对未充分利用的资产采取处置或重新部署策略，以优化资产配置结构。
      （2） 推动数字化转型：采用数字化手段增强运营效能。例如，运用云计算等相关技术来缩减运营成本等。
（三）合理运用财务杠杆
      （1）优化资本结构：国有企业应该分析自身状况和外部市场的动态变化，实施资本结构调整策略，从而优化资本配置。
      （2）提升债务利用效率：在确保负债比例不超过经济可承受范围的同时，国有企业应当积极寻求提升债务使用效率的方法。这一策略可以通过多种途径来实现，例如，调整债务的期限分布，使之更加符合资金流动性的需求。
      （3）加强风险管理：国有企业应致力于构建完善的风险管理架构，强化对财务风险及市场风险等各方面的管控与监督，以保障企业的稳健前行。
（四）综合施策提升ROE
      （1）制订综合提升计划：国有企业可以依据自身实际状况及市场环境，规划一套提升ROE的综合方案。
      （2）加强内部管理：国有企业要构建完善内部管理体系与流程，从而提升管理效能及执行力。
      （3） 推动创新发展：国有企业要增强研发投资力度，促进技术创新及产品迭代升级。      
      （4）加强人才培养和引进：国有企业要强调人才引进与培育的重要性，构建高质量人才梯队。借助人才的力量推动企业前行，以增强市场竞争优势。
      综上所述，国企通过分解净资产收益率来提升企业价值需要从多个方面努力，比如提升销售利润率、提高资产周转率、合理运用财务杠杆等。实施这些举措将助力国有企业增强盈利能力、优化运营效率并巩固财务稳健性，从而全面提升其整体价值。
四、结语
      本文通过引入杜邦分析法来分解净资产收益率（ROE），结合国企改革考核指标体系的变迁，深入分析了国有企业如何通过改进销售净利率、总资产周转率及权益乘数等关键财务比率来有效提升企业价值。通过案例分析，本文进一步验证了ROE分解指标在国企价值创造中的应用价值和实际效果。展望未来，伴随国有企业改革的持续深化以及市场竞争态势的日益激烈，国有企业需更加聚焦于内部管理体系的创新优化与运营效率的大幅提高。通过持续优化ROE分解指标，加强品牌建设、技术创新、精细化管理等方面的工作，国有企业能够在激烈的市场竞争中维持其领先地位，并实现价值的不断攀升。同时，政府和相关部门也应加强对国企的监管和支持力度，为国有企业创造更多的发展机遇。
参考文献
[1] 兰力,秦保新,邓恩昌,等.综合计划在港口企业经营管理中的实践与探索[J].能源科技,2024,22(1):18-22.
[2] 池国华,邵雯宇,王思繁.基于新发展理念的企业高质量发展评价体系构建与应用[J].财务研究,2024(1):81-91.
[3] 朱俊卿,池国华.中央企业高质量发展考核指标体系变迁逻辑与落实路径[J].财务与会计,2023(15):45-48.
[4] 首钢集团有限公司.首钢围绕高质量发展的组织绩效考核体系构建[J].企业改革与管理,2023(6):67-72.
[5] 黄睿 . 基于"一利五率"政策推动央企高质量发展研究[J].环渤海经济瞭望,2025(1):111-114.
[6] 陈翔."两利四率"到"一利五率"考核指标转变的思考[J].云南水力发电,2024,40(5):165-166.