D公司并购绩效分析——以跨行业并购案例为例
李冉　王璐
（长春大学，吉林 长春 130000）
作者简介：李冉（2001—），女，本科，硕士在读，主要研究方向为财务会计与内部控制。
    摘要：全球化的浪潮使得传统零部件制造业的竞争日益激烈，再加上汽车行业向电动化和智能化快速发展，传统燃油动力系统供应商面临市场份额逐渐减少的局面。因此，如何最大限度利用自身优势，并实现可持续发展是企业目前面临的最大挑战。本文通过财务绩效与非财务绩效相结合的方式对D 公司的绩效进行分析，最后根据分析得出结论和启示，并为其他企业跨行业并购提供参考。
    关键词：并购动因；并购绩效；D 公司；黄金矿
    引言
    跨行业并购已成为企业突破业务天花板、寻求新增长点的重要战略选择[1]。D公司作为传统汽车零部件行业的代表性企业，于2021年通过收购B汉阴黄龙金矿、C矿业有限公司，正式进军黄金矿采选领域，完成了从制造业向资源型行业的跨界转型。这一决策不仅涉及业务结构的颠覆性调整，更对公司财务健康度、资源整合能力及长期竞争力提出了严峻挑战。
    一、并购公司简介
    （一）并购双方介绍
    1. 并购主体
    D公司汽配股份有限公司成立于1971年，是全国十佳乘用车经销服务商，也是我国第一批进口试点企业。
    2. 并购客体
    C矿业有限公司成立于2020年4月24日。核心资产为全资子公司B汉阴黄龙金矿有限公司100%股权，拥有汉
阴县黄龙金矿的采矿许可证。B汉阴黄龙金矿是一家在矿业领域具有一定影响力的企业。
    （二）并购过程
    D公司旗下的投资集团拥有某地海域金矿项目的勘探权，该金矿资源量达470 t，为D公司注入C矿业有限公司资产提供资源基础。2021 年2 月4 日，D 公司披露拟以1.64亿元的价格向控股投资集团收购其持有的C矿业有限公司99%股权，收购完成后将100%控股C矿业有限公司。
    2021年3月，D公司收购完成，并与黄龙金矿签订了业绩承诺协议。其股权转让协议约定，业绩补偿义务人投资集团承诺，C矿业有限公司的业绩情况为承诺实现利润分别在2021年不低于1 080万元；2022年不低于1 140万元；2023年不低于1 800万元；2024年不低于4 520万元。
    二、跨行业并购动因分析
    （一）追求新的盈利增长点
    近年来，D公司从汽车零部件制造领域进入黄金矿采选行业，旗下的汉阴黄龙已拥有一定的黄金资源储量。2021年至2024年，D公司金矿采选合质金收入占毛利率比重逐年上升，从11.62%上升到16.99%。这种高毛利率的业务在一定程度上提升了公司的整体盈利水平，增强了公司的赢利能力和抗风险能力。同时投资集团计划将总储量金200 t注入上市公司，这将大幅提升D公司的黄金资源储备和生产能力，为D公司未来的盈利增长提供强大的支撑，改变D公司过去业务结构单一、过度依赖汽车零部件业务的局面。
    （二）分散经营风险
    并购前，D公司属于汽车零部件行业。一方面，由于汽车零部件行业部分领域进入门槛不高，新企业容易进入，大量企业争夺有限的市场份额，市场饱和度较高。另一方面，整车厂面临激烈竞争，通过压缩成本来保持利润，将压力传导至零部件企业，利润空间不断被压缩。通过跨行业并购黄金矿形成“气门制造+矿业”双主业格局，D公司分散了传统汽车行业的周期性风险。
    （三）行业发展前景良好
    全球去美元化趋势加剧，推动了黄金作为避险资产的需求增长[2]。D公司通过收购B汉阴黄龙金矿等资产，成功进入黄金矿采选领域，这种宏观环境为D公司的黄金矿采选业务提供了长期利好的市场条件，也使D公司直接受益于金价上涨带来的高利润。同时随着全球黄金矿业并购重组活跃，D公司可以利用这一趋势，在大股东的支持下，进一步开展资源并购，整合优质黄金资源，扩大企业规模和影响力。
    三、D 公司跨行业并购绩效分析
    本文选取并购事件发生后波动较大的指标，通过分析D公司并购C矿业有限公司各项指标的变化，得出此次并购对D公司的财务和经营带来的影响。本文选取了并购前后5个时期的数据进行财务指标分析。
    （一）对赢利能力产生的影响
    并购事件对D公司的销售净利率与净资产收益率产生了较大影响。如表1所示。

    从表1可知，D公司在并购当年销售净利率和净资产收益率均呈现下降趋势，持续到2022年，在2023年有所上升后又下降。销售净利率在2021年下降是由于收购C矿业有限公司后，黄金矿采选业务收入占比快速提升，但其毛利率远低于气门业务。2022年赢利能力指标明显下降在于气门业务成本压力未解，并购后费用持续增加；原材料钢材、贵金属和人工成本持续上涨；气门业务受新能源冲击确认减值以及期间费用同比增长。在2023年净利润实现扭亏为盈，是气门业务与金矿收入增加所致。黄金价格上涨带动金矿收入同比增长，贡献利润增量；同时气门业务通过减员增效来降低人工成本，存货和信用减值损失同比减少超90%，直接增厚利润。2024年小幅下降是收入结构持续恶化与行业需求结构性疲软所致。黄金出口受阻下滑21%，虽然收入占比过半，但是其亏损特性导致整体销售净利率被拖累，加之国内商用车销量连续3年下滑。
    D公司的净资产收益率从2021到2022年暴跌，本质是跨行业并购战略激进扩张与管理能力错配的结果。为整合黄金业务，公司新增固定资产投资，但智能化矿山改造延期拖累了整体资产的运营效率。另外，气门业务在行业下行中未能维持盈利韧性，使得ROE下降。在2023年回升，主要得益于黄金业务贡献利润，净资产修复。2024年下降在于行业环境恶化、成本控制不力。净利润大幅下降，受出口销售收入减少、安全环保治理等一次性成本费用支出增加以及管理费用上升的影响进一步压缩了利润空间，同时汽车零部件行业受国际地缘政治、原材料价格波动及市场需求下滑影响，公司气门产品销量下降，存货减值风险增加。
    （二）对偿债能力的影响
    并购事件对流动比率、资产负债率的影响较大，如表2所示。

    D公司的流动比率从并购发生后持续下降。2022年后，汽车零部件行业需求疲软导致客户回款周期延长，公司应收账款规模扩大，在2024年应收账款占净利润比例高达2 331.58%，表明大量资金被客户占用，流动资产变现能力显著下降。同时行业需求萎缩，气门产品销量下滑，库存积压风险增加。公司提存货跌价准备，直接减少存货账面价值，进一步拉低流动资产总额。这表明D公司存在着存货积压以及应收账款收回的压力，拖累了短期流动性。
    D公司资产负债率呈现先上升后下降趋势。2020—2022年快速上升在于，汽车零部件行业受原材料价格上涨、需求下滑影响，公司营收增长乏力，但安全环保治理、研发投入等刚性支出增加，迫使公司依赖外部融资。
    2023—2024年回落的原因是，2023年终止资产重组后，公司调整融资策略，通过处置非核心资产和延长应付账款账期，减少短期借款，推动总负债下降，并实施股权激励计划，叠加未分配利润积累，使得权益总额增长，稀释了负债率。汽车行业复苏带动公司营收同比增长，经营现金流好转，2024年D公司经营活动现金流净额同比增加45.2%，缓解了短期偿债压力，降低了对高成本负债的依赖。
    （三）对营运能力的影响
    在营运能力中并购对应收账款周转率产生较大的影响，如表3所示。

    D公司的应收账款周转率在2021年并购黄金矿后升高，在次年下降，于2023年短暂回升，随后在2024年再次下滑。2021年上升的原因在于，公司新增黄金矿采选业务，带来短期收入增长，导致营业收入同比增长，但是黄金交易应收账款增速较慢，周转率被动提升[3]。2022年下降在于需求下降与成本增长。国内汽车芯片短缺、疫情反复导致主机厂减产，公司气门产品销量同比下降，同时公司放宽信用政策刺激销售，应收账款规模扩大，客户信用风险上升，应收账款计提减值[4]。2023年上升的原因在于，前期坏账出清、收入短期增长及现金流改善。公司计提信用减值损失同比减少88.44%，同时公司实现营业收入5.44亿元，黄金矿业贡献增量收入，且经营活动现金流净额同比暴增，销售商品回款效率提高，推动周转率上升。
    2024年下降在于，应收账款规模失控与收入增长停滞。应收账款余额达1.2亿元，远超行业健康水平。经营活动现金流净额同比下降，资金链紧张进一步拖累了应收账款管理。
    四、结论与启示
    （一）绩效结论
    D公司的战略转型成效尚未完全展现。D公司在2021年通过跨行业并购黄金矿，形成“气门制造+矿业”双主业格局，同时在黄金矿采选业务中借助控股投资集团的矿业经验，快速切入黄金矿采选领域，提升了在资源类上市公司中的竞争力。再加上2023年因黄金价格上涨，黄金业务利润大增，叠加气门业务减亏，全年净利润扭亏为盈。但是2024年公司面临双重挑战，黄金矿产产能滞后与气门业务利润萎缩导致业绩承压，显示并购未反哺主业，反而因资源分散加速主业衰退。需平衡传统业务升级与新业务产能释放，同时化解高应收账款风险。D公司收购C矿业有限公司的初衷是通过跨界转型摆脱汽配行业困境，但实际效果适得其反。
    （二）启示与建议
    1. 继续推进降本增效专项
    D公司应进一步优化加工工序，加强主材料国产化、产品精准排产等，降低生产成本，提高公司人均产出；把控原材料采购节点，确保原材料价格及供应稳定，继续开发新供应商、新型辅助材料；加强物料仓储、申领管理，建立辅料计划体系，杜绝浪费及清理车间积存辅料等。
    2. 明确双主业协同战略
    应加速黄金业务与汽配主业的协同整合，可以探索业务联动，利用气门业务的精密制造技术来开发矿山设备零部件，如耐磨材料、高压水刀切割头等，以实现技术协同。同时还要聚焦核心资源，优先配置黄金矿采选业务，加速黄金业务产能释放，降低运营成本，同时推动气门业务技术升级，应对行业变革，逐步剥离低效气门资产，避免资源分散。
    3. 加大黄金矿采选业务的发展力度
    2024年6月，D公司全资子公司汉阴黄龙取得30万t/a采矿许可证，在此基础上，公司将继续推动完成黄龙金矿30万t/a改扩建项目，进一步升级改造金矿采选业务技术，优化产业布局，提高安全生产水平，大力发展黄金矿采选业务；积极争取发展资金，用以支持黄金板块业务发展。
    通过多渠道、全方位的发展思路，不断拓展公司发展空间，增强公司抗风险能力。
参考文献
[1] 宋思淼,梁雯. 经济政策不确定性影响企业并购决策吗:基于能力与意愿角度的分析[J]. 金融经济学研究,2021,36(1):108-121.
[2] 曾敏. 中国上市公司并购重组的现状、问题及前景[J]. 数量经济技术经济研究,2022,39(5):104-124.
[3] 王宛秋,姚雨非,郭婧,等. 战略变革与跨界技术并购绩效J]. 软科学,2022,36(1):52-57.
[4] 罗勇君. 民营企业兼并重组对绩效的影响分析[J]. 财务与会计,2018(23):25-27.