ESG表现对企业投资效率的实证研究
陈海霞 冀晓萱 王景慧
作者简介：陈海霞，女，安徽省合肥市，2000 年1 月，汉，硕士研究生在读；研究方向：“双碳”目标与企业投资效率, 云南民族大学云南省昆明市 650013
    【摘要】在全球环境保护与可持续发展目标升温背景下，建立ESG表现与企业价值关联机制意义重大。本文以2011-2023年A股制造业上市公司为样本，选取ESG数据、企业投资效率等多来源数据，经样本处理后构建基准回归与中介效应模型，采用Biddle模型衡量非效率投资，用华证ESG评级衡量ESG表现等。实证结果显示，ESG表现与企业非效率投资水平显著负相关，即良好ESG表现能提升企业投资效率，其作用机制是改善信息透明度、优化内部控制。基于此，企业应加快ESG发展，政府监管部门应加强引导监督。
    【关键词】ESG表现；企业投资效率；信息透明度；内部控制
    一、理论分析与研究假设
    ESG表现突出的企业会致力于回应各利益相关者的关注点和诉求，展现出高水平的公司治理、稳健的可持续发展能力以及卓越的信息披露质量。ESG作为一种新的公司治理理念，能够抑制企业管理层自利主义，并且高质量的内部控制能避免企业高层决策的独断性，减少管理层在会计政策选择和企业投资决策上的自由度，从而有效规避风险。基于此，本文提出如下假设：企业良好的ESG表现能提升企业投资效率。
    二、研究设计
    （一）样本选择与数据来源
    基于研究内容和数据的可得性，本文选取2011—2023年A股制造业上市公司为研究样本。ESG数据取自华证ESG评级数据库，企业投资效率数据来自WIND数据库，其余数据则来自CSMAR数据库。数据处理如下：（1）剔除ST、*ST和金融行业样本；（2）剔除数据缺失和单一样本；（3）对连续变量进行缩尾处理。
    （二）模型构建与变量定义
    1.模型设定
    (1)基准回归模型：

    式中， Inveff为被解释变量:企业非效率投资水平;ESG为解释变量：企业ESG表现;Controls为控制变量; λi为个体固定效应，yeart为时间固定效应，+i,t为随机扰动项。
    （2）中介效应模型：
    本文参照温忠麟等的递归方程构造了中介效应模型

式中，M为中介变量，分别是信息透明度（Trans）和内部控制（Ic），其余各符号含义同模型（1）。
    2、变量定义
    （1）因变量：非效率投资。现阶段对非效率投资的研究大多数依据Richardson模型和Biddle模型。高杰英等众多学者在研究非效率投资时均参考了Biddle模型。因此,本文采取Biddle模型进行回归分析。
    Biddle模型：
    其中，Inv为实际新增投资支出，Growth为衡量企业成长机会，通过分行业分年度进行回归分析，结果所得残差的绝对值为非效率投资（Inveff）。残差绝对值越高，表明投资效率越低，反之则投资效率越高。
    （2）自变量：ESG表现。参考方先明和胡丁学者研究，本文采用华证ESG评级数据作为衡量企业ESG表现的代理变量。
    （3）中介变量：
    信息透明度（Trans）：本文参考辛清泉等五个指标加以计算得到的综合指标来度量。
    内部控制（Ic）：本文参考陈晓珊和刘洪铎的研究，将迪博数据库中总结的内部控制指数，作为其代理变量。

同时将内部控制指标除100。
    （4）控制变量：参考陈娇娇等学者的研究，从多角度对可能影响企业投资效率的影响因素进行控制。具体变量见表1。
    三、实证结果与分析
    （一）描述性统计
    基于本文所选变量，对各变量进行描述性统计分析，结果如表2所示。数据来源及计算方式如下：ESG数据取自华证ESG评级数据库，并对其评级进行1-9的赋值；企业非效率投资水平（Inveff）根据式（2-4）计算得到；信息透明度（Trans）参考辛清泉等的研究，采用五个指标计算得到的综合指标并取对数；内部控制（Ic）将迪博数据库中的内部控制指数除以100；其他控制变量数据来自CSMAR数据库，并按照表1中的定义进行计算。为避免异常值影响，本文事先对各变量进行了上下1%的缩尾处理。

    表2为各变量的统计特征。为避免异常值影响，本文事先对各变量进行了上下1%的缩尾处理。其中，Esg最小值为1.75，最大值为6，均值为 4.125，说明ESG 表现仍存在较大上升空间。Inveff最小值为0.001，最大值为0.309，说明上市公司之间存在一定差异。Trans最小值为-5.298，最大值为-0.144，均值为-1.418，说明上市公司间的信息透明度差异较大，内部控制（IC）也是如此,差异性也比较显著。其他变量均处于合理区间，与已有研究保持大体一致。

    （二）基准回归
    表3展示了ESG表现对企业投资效率的回归结果。回归过程如下：首先，以企业非效率投资水平（Inveff）为被解释变量，以企业ESG表现（ESG）为解释变量，分别进行不加入控制变量和加入控制变量的回归分析，得到回归结果如表3所示。结果表明，无论是否加入控制变量，ESG表现对投资效率的系数分别是-0.002和- 0.00208，均在1%水平下显著为负。这表明 ESG表现能够抑制企业非效率投资，提升投资效率，本文的假设得到验证。

    四、结论与展望
    本文基于2011-2023年度我国A股上市公司数据，实证检验了ESG表现对企业投资效率的关系。结果表明，ESG表现与企业非效率投资水平呈显著负相关，即良好的ESG表现能提高企业投资效率。作用机制表明，ESG表现的改善能提高信息透明度、优化内部控制来提升ESG信息披露质量，最终提高整体投资效率。
    本研究对政府的政策制定和企业的可持续发展具有一定的启示意义。企业应深化责任理念，加快ESG发展进程,重视良好的ESG表现带来的信息效应，提高信息透明度,增进外部投资者对企业ESG表现的了解，以缓解融资约束，提高投资效率。同时，企业应提高自身治理能力，约束管理层行为，有效缓解代理冲突和矛盾，降低代理成本；政府监管部门应该加强对上市企业ESG披露的引导与监督，建立惩罚与奖励机制，规范企业ESG披露行为。
参考文献
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[5]陈晓珊,刘洪铎.内部控制质量与公司ESG表现[J].统计与决策,2023,41(09):169-173.
[6]陈娇娇，丁合煜，张雪梅.ESG表现影响客户关系稳定度吗？[J]。证券市场导报，2023(3):13-23.