耐心资本驱动国企原始创新的作用机理及实现路径

贺文慧 许煜华 许琴

      【摘要】培育新质生产力、实现高水平科技自立自强，需构建适配原始创新规律的金融支撑体系。耐心资本以长期价值创造为导向，为破解国企原始创新的周期与体制障碍提供关键金融工具。本文以耐心资本与国企原始创新的互动关系为研究对象，发现耐心资本通过资源重构、风险缓释、治理协同、文化嵌入四大机制，系统性驱动国企原始创新能力提升。针对现存问题，从微观、中观、宏观层面提出差异化路径，二者深度融合是服务国家创新战略、培育新质生产力的必然选择。
      【关键词】耐心资本；国有企业；长期价值投资
引言
      2024 年中央政治局会议及党的二十届三中全会将“发展耐心资本”正式纳入国家战略议程，标志着我国资本体系建设开始向适应科技创新规律、服务国家长期发展需求的方向转型。作为国民经济的“压舱石”，国有企业凭借其独特的制度属性、资源禀赋与战略使命，成为耐心资本最核心的供给主体与运作平台。国有企业肩负着服务国家战略、突破“卡脖子”技术、保障产业链供应链安全的重任，是我国原始创新的主力军。依托国有资本的战略导向性，国有企业能够有效规避短期市场波动干扰，以长期价值投资理念配置资源，为耐心资本的实践提供了制度载体。二者的深度融合，是推动原始创新、培育新质生产力的内在要求。
      当前，我国国有企业在航天航空、高速铁路、特高压输电、核电等战略领域已取得显著原始创新成果，研发投入强度持续提升。然而，创新资源配置效率偏低、风险容忍机制缺位、短期考核导向固化、创新文化薄弱等深层次体制机制障碍依然突出，严重制约了国有企业原始创新能力的充分释放。一、理论基础
      耐心资本的概念最早可追溯至 20 世纪 90 年代对机构投资行为的研究，指代那些不追求短期流动性回报、能够承受较长投资周期与较高风险、专注于长期价值创造的资本形态。本文将耐心资本界定为：一种以跨周期价值增值为核心目标，具备高风险容忍度、抗市场波动性和长期持有特征，能够超越短期财务绩效考核，为实体经济和科技创新提供持续稳定金融支持的资本形态。
      作为特殊形态，国有耐心资本是指依托国有企业或国有资本投资、运营公司运作的耐心资本。它既具备耐心资本的一般属性，又内嵌国有资本的战略导向性，主要投向关系国家安全和国民经济命脉的关键领域，在推动原始创新、培育新质生产力中发挥战略引领作用。其核心特征为：长期性，投资周期通常跨越 5—10 年甚至更长时间；高风险容忍度，能够接受创新过程中的试错与阶段性失败；战略导向性，服务于国家重大战略需求而非单纯财务回报；价值共创性，通过深度参与被投企业治理实现价值增值发展。
      原始创新是基于基础研究和核心技术前沿的探索，实现重大科学发现、技术发明与原理性突破，进而形成具有自主知识产权并引领产业变革的核心技术体系的创新活动。它是创新驱动链条的源头，具有首创性、突破性、带动性特征。国有企业原始创新能力则是指国有企业在国家战略目标导向下，有效整合内外部创新资源，开展基础研究、关键核心技术攻关，并成功将原始创新成果转化为产业竞争力的综合能力。这一能力是资源配置能力、风险承受能力、技术突破能力、成果转化能力与组织治理能力的有机统一。
      （一）金融发展理论与创新融资
      金融发展理论强调，金融体系的结构优化与功能升级对技术创新具有显著促进作用。然而，传统金融理论主要关注融资可得性，对资本属性与创新范式匹配度关注不足。近年来，学界开始关注资本期限结构对创新的影响，指出短期资本导向会抑制企业研发投入，而长期资本则有利于支撑突破性创新。这一理论脉络可延伸至国有企业情境，探讨国有耐心资本如何通过属性适配摆脱原始创新的融资困境。
      （二）委托代理理论与创新激励
      委托代理理论指出，在所有权与经营权分离背景下，代理人可能因信息不对称与激励不相容而产生道德风险。国有企业存在多层委托代理链条，短期业绩考核导向容易导致经营者忽视长期创新投入。现有研究多关注股权激励等内部治理机制，可从外部资本治理视角，分析耐心资本如何通过目标协同与治理参与缓解委托代理问题。
      （三）创新生态系统理论
      创新生态系统理论强调，创新是多元主体在特定制度环境下协同演化的复杂过程。企业的创新能力不仅取决于内部资源，更依赖于外部生态支撑。将耐心资本视为创新生态系统的关键节点，分析其如何通过资源枢纽功能与网络嵌入效应，优化国有企业创新生态。
      （四）制度经济学与国有资本运作
      制度经济学关注制度安排对经济行为的影响。国有耐心资本的运作深嵌于中国特定的制度环境中，既面临市场化运作的效率要求，又承担国家战略使命。借鉴制度逻辑理论，分析国有耐心资本如何在“市场逻辑”与“国家逻辑”之间寻求平衡，实现双重目标的兼容。
二、耐心资本与国有企业原始创新的现实图景
      我国对耐心资本的系统性研究与实践起步较晚，但近年来发展迅速。当前，我国耐心资本供给主体日趋多元化，初步形成了以国有资本为核心，政府引导基金、社保基金、产业投资基金、保险资金为补充的供给体系。其中，国有企业通过国有资本投资、运营公司成为耐心资本最重要的运作载体。
      从投资方向看，耐心资本主要聚焦于硬科技、高端制造、生物医药、新能源等国家战略性新兴产业，践行“投早、投小、投长期、投硬科技”策略，并逐步向基础研究延伸。从区域布局看，深圳、北京、上海等创新型城市走在前列：深圳市国资委通过深创投等平台构建了较为完善的耐心资本运作体系；北京市依托国有资本平台整合长期资金，聚焦高精尖产业；上海市则通过科创基金引导耐心资本投向集成电路、人工智能等领域。
      然而，我国耐心资本发展仍面临结构性矛盾：一是总体规模与原始创新需求存在缺口；二是部分国有资本“耐心度”不足，受短期考核压力影响难以长期持有；三是与耐心资本特性适配的考核评价、激励约束、风险容忍机制尚不完善；四是区域与行业布局不均衡，中西部地区与传统产业领域支持不足。      国有企业作为国家科技创新的主力军，在原始创新领域取得显著成就。在航天航空、高速铁路、特高压、核电等国家战略领域，国有企业构建起自主可控的核心技术体系。尽管成效显著，国有企业原始创新仍面临深层次体制机制障碍，例如，资源配置结构性失衡、风险容忍机制缺位、激励约束机制错位、成果转化机制不畅等。
三、培育国有耐心资本激发原始创新能力的实现路径
      （一）微观层面：强化国有企业内部能力建设
      国有企业作为核心运作主体，其自身能力建设是培育耐心资本、发挥其效用的关键。探索多元化融资渠道，整合国有资本经营预算、社保基金、保险资金、年金等长期资金，设立专注于原始创新的专项基金；加强与政策性金融机构及国有大型商业银行的战略合作，争取长期、低成本、适配创新项目周期的信贷支持；稳妥推进混合所有制改革，积极引入具有长期价值投资理念的社会资本，实现优势互补和风险共担；优化公司治理结构，建立畅通的信息沟通机制，确保耐心资本供给方能够及时了解项目进展，保障其知情权和参与权，缓解信息不对称；建立与耐心资本特性相匹配的长期价值考核框架；建立耐心资本全周期支持模式。
      （二）中观层面：构建多元协同的创新生态系统
      国有企业原始创新能力的跃升，高度依赖充满活力的外部创新生态系统。围绕国家战略急需的关键领域，鼓励由行业龙头国有企业牵头，通过国有耐心资本的引导，整合产业链上下游企业的创新资源，组建创新联合体或产业联盟，开展联合技术攻关；发挥国有耐心资本的孵化和赋能作用，积极投资和培育产业链上专注于细分领域原始创新的中小科技企业，形成大中小企业融通创新、协同发展的良好产业生态；建立人才双向流动机制，完善创新成果和知识产权的归属与收益分配机制，依法保障各方合法权益；加快发展一批专业化的科技中介服务机构，为国有企业的原始创新提供全链条专业服务；推动重大科研基础设施和大型科研仪器向社会开放共享，降低企业创新成本；大力发展科技金融，引导风险投资、银行、担保、保险等机构围绕国有耐心资本支持的项目，提供投贷联动、知识产权质押融资、科技保险等多元化金融服务，共同分担创新风险。
      （三）宏观层面：完善全方位制度供给体系
      政府作为制度供给者和市场引导者，应发挥顶层设计作用，构建覆盖财政、税收、金融、监管、风险分担等多层次的政策支持体系。加大财政资金对国有耐心资本的引导和补充力度，实施更具激励性的税收优惠政策；金融监管部门在风险可控的前提下，适当放宽对其流动性、短期盈利等方面的监管要求；完善多层次资本市场建设；建立由政府、国有资本、社会资本共同参与的科技创新风险补偿基金，拓宽风险分散渠道；实施精准的差异化政策，引导国有耐心资本支持其开展数字化、智能化、绿色化技术改造；对战略性新兴产业，则集中资源支持其进行前沿技术和关键核心技术的长期价值投资攻关。
四、结语
      培育壮大国有耐心资本是一项系统工程，需要多方协同发力。国有企业需强化内部能力建设，构建适配耐心资本特性的治理与激励机制；市场层面需构建多元协同的创新生态系统，为耐心资本与原始创新的深度融合提供肥沃土壤；政府层面需完善全方位制度供给体系，形成制度合力，为耐心资本的成长与原始创新的发展保驾护航。唯有如此，才能充分发挥耐心资本在驱动国有企业原始创新中的关键作用，推动我国经济高质量发展，实现高水平科技自立自强，为培育新质生产力注入强劲动力。
参考文献
[1] 梁丽华 . 耐心资本推动国有企业新质生产力发展的逻辑及路径[J]. 国有资产管理 ,2024,(12):8-12.
[2]张冰飞.培育耐心资本：理论、意义与实践[J].西部学刊,2026,(03):169-172.
[3] 郑舒頔 . 国有企业耐心资本管理中的业财融合边界重构 [J]. 财务管理研究 ,2026,(02):114-124.
[4] 刘现伟 , 马聪卉 . 国有企业推进原始创新：现实价值、制约因素与突破路径 [J]. 改革 ,2025,(02):36-48.
[5] 金观平 . 着力提升国有企业原始创新能力 [N]. 经济日报 ,2022-03-16(001).
[6] 李春玉 , 安博文 , 刘鸿渊 , 等 . 政府引导耐心资本对投资机构参与企业创新的影响——基于三方演化博弈的分析 [J]. 技术经济与管理研究 ,2026,(02):83-89.
[7] 杜磊 , 袁一瀛 , 贺城 . 国有资本的“耐心”：理论逻辑、现实基础和实践路径 [J]. 经济问题 ,2025,(08):9-18.
[8] 任广乾 , 陈潇潇 , 薛坤坤 . 国有企业耐心资本驱动我国突破式创新的逻辑机理与实现路径 [J]. 河南社会科学 ,2025,33(11):39-46.