股债协同下EOD 项目前期谋划体系构建与实证研究

股债协同下EOD 项目前期谋划体系构建与实证研究 胡怡彰 作者简介：胡怡彰（1995，7-），女，汉族，浙江温州人，硕士，中级经济师，上海同济工程咨询有限公司，研究方向：投融资咨询     【摘要】生态环境导向开发（EOD）模式属于衔接生态治理和产业发展的新型开发模式，可将生态领域的外部效益转化为市场化经营收入，解决传统环保项目财政依赖度过高的问题。目前国内EOD 项目大多存在融资难、落地慢的情况，根源是项目谋划阶段缺乏前置投融资设计，导致项目可贷性、可投性不足。本文从项目前期谋划入手，结合股债协同融资理念，依托国家EOD 政策，围绕合规边界、收益搭建、金融对接、手续管控、主体能力建设五个维度搭建一体化谋划体系，并选取长三角流域治理EOD 项目开展实证分析，梳理股债联动融资的实操路径，整理出可复制的实施方法，为国内EOD 项目融资难题提供参考。     【关键词】EOD 模式；项目前期谋划；股债协同；绿色融资     引言     （一）研究背景与问题聚焦     2023 年12 月多部门联合出台《生态环境导向的开发（EOD）项目实施导则（试行）》，明确了EOD 项目市场化自平衡、政府零兜底的底线，国内EOD 模式发展进入规范化阶段。这类模式以生态治理工作为基础赋能配套产业发展，将产业收益反哺生态建设投入，形成可持续的发展闭环，是生态产品价值实现市场化落地的核心载体。     目前多数EOD 项目的前期方案普遍侧重工程建设，较少关注投融资设计，生态与产业的捆绑不够自然，融资方案和项目建设实际匹配度低，不少项目都出现银行信贷审批搁置、股权投资条件不符等问题。现有学界的研究主要放在EOD 项目中后期风险管控、单一融资工具创新上，专门针对前期谋划、股债协同融资适配性的专项研究较少。本文立足投融资实务，重点研究适配股债协同模式的前期谋划路径，填补现有研究的空白。     （二）研究思路与方法     本文主要采用政策解读、案例实证分析相结合的方法，对照《实施导则》等核心政策，梳理现存短板与两类资本的差异化诉求，搭建五维谋划体系，用长三角示范项目验证体系可行性，总结形成可落地的实操方案。     一、谋划阶段对股债协同融资的制约机制     （一）融资受阻的核心诱因：前期谋划短板     结合行业落地项目数据，EOD 项目融资失败问题大多源于前期谋划环节：第一，生态与产业类子项目的关联性不足，无法满足政策入库与金融审贷要求；第二，收益测算粗糙，缺少数据支撑与压力测试环节，测算结果可信度不足；第三，前期合规手续的办理混乱，错失最佳融资窗口期；第四，与金融机构的对接工作安排过于滞后，方案多次反复调整后，项目可融性依然无法达标。这类问题本质是传统重建设、轻资本的思维，完全无法适配当前复合型股债融资的准入规则。     （二）股债协同的差异化谋划要求     银行以信贷风险防控为首要原则，重点核查项目合规性、现金流稳定性、本息覆盖水平等情况，侧重项目偿债安全性与稳健性。绿色发展基金兼具政策与市场双重属性，择优支持长江经济带等生态治理示范项目，既考核项目生态效益与产城融合价值，也对项目收益水平、实施主体资质、持续运营能力及市场化退出路径设置明确准入门槛，兼顾公益属性与投资成长性。     二、股债协同导向下EOD 项目前期谋划体系构建     （一）合规边界管控     政策明确要求EOD 项目要以公益性生态工程为核心，配套产业要和生态治理在空间布局或者产业链条上存在关联，严禁捆绑无关商业业态。项目谋划阶段需合理调配公益类、经营类项目的规模占比，理清生态品质提升带动产业增值的内在逻辑，同步适配符合政策审核与金融评估双重标准。     （二）市场化收益体系搭建     实现项目自平衡是股债融资的核心前提。政策明确要求入库项目不得依托财政补贴、土地出让金等政府性收益，从源头防范隐性债务。项目实操阶段要控制投资规模，匹配区域市场承载能力。可依托科创、洁净医药等现金流稳健的生态依赖型与环境敏感型产业布局，并整合产业运营、配套服务等多维度市场化收益，丰富项目收益结构。     （三）分层金融前置对接     EOD 项目普遍周期长、资金投入大，建议在可研阶段就对接政策性银行与基金，按照信贷相关标准优化建设与还款方案，设计股权架构补充项目资本金，并将商业银行列为补充融资渠道，构建“债权保建设、股权优结构、商资做补充”的多元融资格局。     （四）全流程合规手续管控     EOD 项目入库并非融资放款的刚性前置条件，符合EOD核心要求的项目，即便未完成项目入库，仍可以“类EOD 模式”推进市场化融资。入库本质是一种政策性赋能背书，依托官方合规认证，有效提升金融机构认可度。在前期手续办理层面，仍需严格依照行业规范与审批流程，推进可研、环评、用地审批等法定前置工作。还要搭建常态化合规排查机制，动态排查隐性债务、业态违规捆绑、资金挪用等风险，稳定资本市场合作预期。     （五）实施主体能力提升     依据国家绿色发展基金投资准入要求，基金优先投资资金雄厚、信用优良、项目经验丰富的主体，并对建设与运营方的技术储备与全过程管理能力提出要求，该审核逻辑与政策性银行要求高度适配。绿色发展基金高度重视项目经营性现金流稳定性与清晰的退出路径，这就要求项目配备专业化产业运营与招商团队，避免行业“重建设、轻运营”的普遍短板。     三、案例：长三角某流域治理EOD 项目谋划实践与落地验证     （一）项目概况与前期困境     本次实证选取的长三角流域治理EOD 项目，总投资29 亿元，由属地国有平台主导实施，覆盖河道整治、水系修复等生态工程，还包含科创载体、生态文旅两大经营性板块。项目谋划初期，方案以河道疏浚、岸线整治、雨污管网修复、水系连通、生态护岸建设等公益性内容为主，项目公益属性偏强、经营性收益薄弱，仅依靠财政资金完全无法支撑项目长效运营，融资落地难度极大。     （二）破题路径：生态与产业深度融合     前期规划阶段，该项目就确定了生态治理与产业开发一体化推进的思路。生态优化的成果，是产业实现增值的前置要求，优先开展流域水质提升、滨水生态完善等相关工作，同步提升区域的产业承载能力与资产整体价值。项目逐步构建起以科创载体租售、园区物业管理、生态文旅运营、配套商业服务为核心的稳定市场化收益渠道，不用政府托底，最终形成“生态提质—产业增值—收益反哺”的自平衡机制，为后续股债融资工作筑牢根基。     （三）融资落地：股债协同的实施模式     本项目依托生态产业融合带来的持续收益，采用股债组合融资。凭借合规边界、精准收益测算和可靠偿债能力，获取政策性银行长期贷款，用于生态治理与科创载体建设，保障建设期资金。依托优质实施主体、清晰产业路径和稳定现金流，引入国家级绿色基金入股，补足资本金、优化资本结构、降低负债压力，形成债支持建设、股优化架构、产业收益兜底的协同融资模式。     四、提升EOD 项目谋划阶段质量的对策建议     （一）统筹设计，锚定股债协同逻辑     EOD 项目需侧重投融资规划，该类项目起步期将政策性银行信贷要求、绿色基金投资标准纳入项目策划、可研、收益测算等核心流程，衔接项目实施方案与资本端需求。推动地方政府、实施主体、咨询机构、金融机构四方协同，在项目筹备起始阶段优化项目可贷条件与投资适配性。     （二）夯实收益，实现市场化自平衡     项目开展前期需坚持收益真实、测算严密、结构多元原则，将生态治理作为核心工作方向，不得随意绑定关联度低的产业。完善以产业运营为核心的市场化收益结构，避免依赖财政补贴、土地收益等非经营性收入。要提升财务测算的严谨性，提高现金流、偿债备付率等关键指标的可靠程度，为股债资金进入提供扎实基础。     （三）金融前置，优化融资时序     推动构建金融机构介入前置机制，在项目筹备环节同步对接银行、基金，将审贷标准、投资偏好提前纳入项目设计环节，工作开展遵循“债权保建设、股权优结构”原则，对融资进行统筹安排，长期信贷用于匹配生态工程建设的资金需求，股权投资用于优化资本金与杠杆结构，商业金融作为补充融资渠道。     （四）严守合规，全周期管控风险     办理前期审批手续需严格依法、提升效率，保证可研、环评、用地、能评等核心要件全部齐备；对项目入库的作用要有客观认知，入库可作为融资参考，不属于项目落地的必备前提，符合规范的EOD 项目可平等对接各类金融资源。同时，要设置覆盖项目全周期的合规排查机制，稳定金融机构的预期，减少项目的合规风险与融资环节的不确定因素。     （五）赋能主体，保障长效运营     各地可统筹资源，培育出具备生态管护、项目建设、产业运维、投融资管控这类综合能力的市场化运营主体。这类主体要主动提高自身信用等级与资本接纳度，优化法人治理结构，预留适配股权进退的弹性空间，契合绿色基金投后管理要求，预先配齐专业运营团队与招商力量，搭建规范财务制度与信息披露机制，匹配银行贷后管理与基金投后监管需求，从治理层面保障项目长期稳定运营，维护资金安全。     五、结论与展望     本文针对EOD 项目谋划阶段的股债协同融资路径开展专项研究，形成三点核心结论：     第一，项目前期筹备质量直接左右融资最终效果。生态治理和产业融合不够深入、收益测算粗糙、合规手续推进迟缓、金融机构介入过晚，都会大幅降低项目贷款、引资可行性。     第二，项目筹备必须适配股权、债权资本的差异化准入逻辑。政策性银行侧重手续合规、现金流稳健与还本付息保障；绿色股权基金兼顾生态效益、产业潜力、运营主体实力及市场化退出通道，二者审核尺度、风险偏好存在差异，前期规划就要分别对标两类资本准入条件。     第三，五维一体化谋划体系是股债协同模式落地所需的可实操路径：划定清晰业态范围，深化生态与产业绑定；设计可持续市场化收益模式，实现资金自平衡，规避财政兜底；邀请金融方前置介入，匹配股债募资要求；全链条把控合规审批；优化实施主体架构，契合各类监管约束。     当前国内EOD 规范化建设、绿色金融产品创新持续推进，后续可借助生态产品价值转化、碳汇、基础设施REITs 等渠道扩充收益来源，丰富融资工具。针对不同地域、类型、体量的EOD 项目，分类梳理总结定制化筹备方案，既能丰富实操经验，也能支撑EOD 模式长效高质量落地。 参考文献 [1] 生态环境部. 生态环境导向的开发（EOD）项目实施导则（试行）[EB/OL]. (2023-12-22). https://www.gov.cn. （此处链接为示例，请根据实际访问链接补充） [2] 刘源, 孙雪妍, 白雨鑫. 生态环境导向的开发（EOD）投融资模式创新需求[J]. 中国环境管理, 2024, 16(2): 15-23.DOI:10.16868/j.cnki.1674-6252.2024.02.015. [3] 石敏俊, 陈岭楠, 赵云皓, 等. 生态环境导向的开发（EOD）模式的理论逻辑与实践探索[J]. 中国环境管理, 2024, 16(2): 5-14. [4] 袁佳, 景健文, 付晨. 金融支持生态环境导向的开发(EOD) 模式的现状、问题及建议[J]. 环境保护, 2025, 53(1): 52-56. [5] 于倩楠. EOD 模式理论与实践研究综述及展望[J]. 可持续发展, 2023, 13(4): 1115-1122. [6] 生态环境部. 关于印发《生态环保金融支持项目储备库入库指南（ 试行）》的通知[EB/OL]. (2022-03-14). https://www.mee.gov.cn. （此处链接为示例，请根据实际访问链接补充） [7] 杜肇星. EOD 项目融资在生态治理中的应用研究[J]. 现代商业研究, 2023(9): 143-145.